事件：公司發佈2023年三季度業績報告，前三季度實現營收62.59 億元（-19.36%），歸母淨利潤13.53 億元（-25.22%），扣非淨利潤12.86 億元（-28.75%），經營性現金6.04 億元（-66.86%）；2023 年Q3 實現營收19.58 億元（-19.38%），歸母淨利潤3.92 億元（-27.66%），扣非淨利潤3.81 億元（-29.60%）。
表觀業績持續承壓，創新業務穩健增長。基於同期應急產品高基數及政策環境變化，公司前三季度表觀業績仍受影響。①器械板塊：2023 年Q3 實現營收28.63 億元（-34%），其中心血管植介入創新產品組合同比增長6.08%，外科麻醉業務營收同比增長6.91%；②藥品板塊：Q3 營收基本持平，前三季度營收同比-5.92%；③醫療服務板塊：Q3 營收9.80 億元。公司2023 年Q3 扣除股權支付後扣非淨利潤4.23 億元，環比增長11.27%，6-9 月實現經營性淨現金流4.62 億元，基本消除了此前2022 年Q4 應急產品預收款退款的影響。
在研管線有序推進，佈局消費業務培育成長勢能。2023 年Q1-Q3 公司研發費用6.7 億元（+0.46%），研發費用率10.78%（+2.13pct）。公司可降解PFO 封堵器、半自動AED 已獲批上市，脈衝聲波球囊、射頻房間隔穿刺系統處於上市前發補階段，甘精胰島素預計較快獲批，司美格魯肽準備申報IND。公司投資的民爲生物GLP-1 三靶點候選藥物101 I 期臨床入組基本結束，預計年底前獲正式報告，並於2024 年Q1 開始II 期臨床。此外，公司積極加速向消費業務轉型，目前已在皮膚科、眼科領域有多項產品佈局，公司收入中醫保來源佔比已低於45%（剔除集採後<25%）。
投資建議：公司是國內平台型心血管龍頭，技術創新推動產線不斷豐富，目前基本走出集採影響，戰略性佈局消費醫療領域有望形成新增長極。考慮到行業政策變化以及集採等短期影響，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤至19.49/25.21/31.33 億元，同比-11.53%/+29.38%/+24.26%，EPS 分別爲1.04/1.34/1.67 元，當前股價對應2023-2025 年PE 爲16/13/10 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：產品商業化效果不及預期的風險、海外拓展不及預期的風險、研發進展不及預期的風險。