3Q23 业绩符合市场预期

公司公布2023 年前三季度业绩：收入231.93 亿元，同比+2.9%；归母净利润11.05 亿元， EPS 0.38 元，同比+26.7%，符合市场预期。其中3Q23收入79.71 亿元，同比+2.9%，归母净利润4.56 亿元，同比增长41.0%。

前三季度公司售气量天然气销售量40.15 亿立方米，同比+20.4%，其中电厂天然气销售量12.04 亿立方米，同比+38.6%，非电厂天然气销售量28.11 亿立方米，同比+13.9%。

发展趋势

深圳居民用气调价进度仍是市场关注重点。我们认为公司年内盈利表现较佳主因2023 年为深圳市实施“瓶改管”攻坚计划收官之年，公司瓶改管业务相关工程材料收入同比显著上升（我们预计23 年公司深圳市内瓶改管业务收入同比+50-60%）。向前看，我们测算至2023 年末，深圳市管道燃气普及率或将同比提升15ppt 至90%以上，我们认为这隐含2024 年公司深圳瓶改管业务相关工程材料收入或出现同比下滑，加之目前深圳市尚未完成居民用天然气价格调整，我们认为若2024 年居民气价仍不做调整，2024 年深圳本地项目盈利情况或仍存在较大不确定性。

异地项目盈利修复趋势有望维持。公司大部分异地项目位于锂电产业链发达的安徽/江西等省市，我们看好24 年公司异地项目销气量增速继续回暖，加之异地项目整体顺价情况较好，我们判断24 年异地项目毛差或仍将有所修复。

4Q23 胶膜业务盈利或改善。我们预计1-3Q23 斯威克出货量同比+30-40%，但由于EVA 价格维持弱势（据百川资讯，3Q23 EVA 均价1.36 万元/吨，同比-37.6%），我们判断其净利润较去年约3.97 亿元显著下行至不足1 亿元，展望23 年全年，我们预计随着4Q23 光伏需求回暖及新增产能释放，公司胶膜业务利润或有所修复。

盈利预测与估值

由于深圳市居民用气价格调整尚未完成，我们下调2023/2024 年净利润8.8%/9.5%至14.07 亿元/17.59 亿元。当前股价对应2023/2024 年13.8x/11.1x P/E。考虑到胶膜业务盈利修复对公司估值可能带来的潜在催化，维持跑赢行业评级和8.50 元目标价，对应2023/2024 年17.4x/13.9x P/E，较当前股价有25.6%的上行空间。

风险

上游天然气价格大幅波动，成本传导低于预期。