核心觀點
2023 前三季度，公司累計實現營業收入89.62 億元，同比減少6.74%，實現歸母淨利潤為11.66 億元，同比增長34.53%。公司營收規模同比下降，主要系固廢工程業務收入規模下降。公司業績同比增長主要得益於天然氣業務進銷價差同比改善，能源業務實現盈利以及去年四季度以來新投產焚燒發電專案的貢獻。公司垃圾焚燒處理業務盈利同比增長，2023 年前三季度實現淨利潤為7.16 億元，同比增長23.23%。近期，公司通過受讓股權的方式，新增垃圾焚燒發電規模4500 噸/日，其中海外專案規模3300 噸/日。隨著公司垃圾焚燒發電業務產能的持續增長，疊加能源、供水、排水三業務的穩步發展，我們預期公司業績規模有望持續擴展，盈利能力有望持續提升。
事件
公司發佈2023 年第三季度報告
公司發佈2023 年三季度報，2023 年前三季度累計實現營業收入89.62 億元，同比減少6.74%，實現歸母淨利潤為11.66 億元，同比增長34.53%，加權平均ROE 為10.24%，同比增加1.81 個百分點；基本EPS 為1.43 元/股，同比增加0.37 元/股。公司2023Q3單季度實現營業收入30.35 億元，同比減少12.66%，實現歸母淨利潤4.76 億元，同比增加48.56%。
建恩評
工程業務減少降低營收規模，能源業務改善提升歸母淨利2023 前三季度，公司累計實現營業收入89.62 億元，同比減少6.74%，實現歸母淨利潤為11.66 億元，同比增長34.53%。公司營收規模同比下降，主要系固廢工程業務收入規模下降。公司業績同比增長主要得益於天然氣業務進銷價差同比改善，能源業務實現盈利以及去年四季度以來新投產焚燒發電專案的貢獻。分業務來看，2023 年前三季度，公司固廢處理、能源業務、供水業務和排水業務分別實現營業收入46.08、29.65、7.09 和4.46 億元，同比變化-12.13%、-1.32%、+0.29%和+0.64%。2023 年前三季度，公司經營活動現金流量淨額為16.31 億元，同比增加了15.28 億元，主要得益於公司收到應收賬款債權轉讓款9.88 億元以及積極與各地政府完善和落實費用撥付機制。2023 年前三季度公司資本性支出約16 億元，隨著公司在建專案的陸續完工及新開工專案 的減少，預計全年公司資本性支出較往年將有較大下降。
工程業務利潤貢獻縮減，運營業務盈利同比增長2023 年前三季度，公司固廢處理業務實現淨利潤8.30 億元，同比增長10.68%。具體來看，固廢處理中工程類業務利潤貢獻同比回落，運營類業務盈利同比增長。其中，工程與裝備業務實現淨利潤0.68 億元，同比下降62.05%；生活垃圾焚燒業務實現淨利潤為7.16 億元，同比增長23.23%。在新增運營專案方面，近期，公司受讓新源（中國）環境科技有限責任公司40%的股權，新增垃圾焚燒發電規模4500 噸/日，其中海外專案（泰國曼谷）規模3300 噸/日。前三季度，公司焚燒發電業務噸發電量和噸上網電量分別下降了3.46%和2.16%，主要系公司開拓管道供熱和長距離移動供熱以提升業務盈利。前三季度，公司實現對外供熱78.19 萬噸，同比增長31.52%，累計已實現9 個對外供熱業務協定的簽訂。
能源、供水、排水三業務穩步推進，維持“買入”評級2023 年1-9 月，公司能源業務實現淨利潤約1.40 億元，扭虧為盈，同比增長2.2 億元。公司能源業務扭虧為盈主要系天然氣業務進銷價差同比改善。此外，公司立足垃圾處理，積極發展餐廚垃圾制氫專案，目前產能約2200噸氫氣/年。供水業務方面，公司實現主營業務收入7.09 億元，三季度水損率控制在8.36%，同比降低1.04 個百分點，處於行業前列；排水業務方面，公司實現主營業務收入4.46 億元，同比增長0.64%，主要得益於公司去年下半年陸續新增汙水處理廠投入運營。目前，公司積極推進建設西北汙水處理廠（二期）等3 個擴建專案（總規模9.5 萬方/日），其中大石汙水處理廠（二期）二階段（規模為2 萬方/日）已建成投產，其餘專案預計將於2023 年四季度到2024 年上半年陸續投產。隨著公司垃圾焚燒發電業務產能的持續增長，疊加能源、供水、排水三業務的穩步發展，我們預期公司業績規模有望持續擴展，盈利能力有望持續提升。我們預計公司2023~2025年分別實現歸母淨利潤14.64 億元、15.95 億元、17.52 億元，對應EPS 分別為1.91 元/股、2.08 元/股、2.29 元/股，維持“買入”評級。
風險分析
在建工程投產不及預期風險；公司專案建設受到疫情、天氣等多因素影響，專案建設進度存在不確定性，存在在建工程投產速度不及預期的風險，則公司的營收及利潤增長也將有不及預期的風險。
可再生能源補貼政策調整風險；可再生能源補貼下發仍有不確定性，如果公司可再生能源補貼持續無法回款，則將對公司現金流情況產生不良影響，並且面臨壞賬減值計提的風險。
燃氣價格持續上漲的風險：當前全球地緣政治緊張，國際能源品價格處於高位，加入燃氣氣源漲價，公司城燃業務面臨難以及時順價的風險，造成公司燃氣業務盈利能力下滑。