三季報綜述：1、平安銀行1-3Q23 營收同比-7.7%，淨利潤同比+8.1%，息收和非息共同拖累。2、單季淨利息收入環比-5.9%，息差環比下行，資產負債兩端共同拖累。資產端：生息資產收益率環比下降14bp 至4.53%，貨款利率下行19bp 至5.33%，其中對公貸款環比回升5bp，個人貸款環比下降37bp，資產調結構。債券投資收益率下降3bp，同業投資收益率環比持平。負債端：計息負債付息率環比上升2bp 至2.28%，存款利率上行1bp 至2.10%，其中對公存款付息率上行1bp 至2.13%，個人存款付息率上升3bp 至2.36%，定期化所致。3、資產負債增速及結構：
資產主動調結構，信貸投放放緩。資產端：在內部資產調結構和外部經濟壓力仍存的共同影響下，平安銀行3Q 單季新增貸款總體不旺，對公單季新增36 億、零售單季新增57 億、票據減少237 億。負債端：單季新增存款低於去年同期新增，主要是企業存款同比少增，而新增居民存款約爲去年同期的1.5 倍。4、中收邊際改善；代理保險持續強勁增長。 淨非息收入同比下降11.3%（VS 1H23 同比-7.1%），淨其他非息收入增速顯著下行拖累，同比-28.0%（VS1H23 同比-19.3%）。
5、資產質量：對公不良率低位有所上行，信用卡不良下行支撐零售不良改善延續。
三季度覈銷力度有所減弱，不良率1.04%，環比上升1bp。關注類佔比1.77%，環比上升3bp。逾期率1.43%，環比上升3bp。撥備覆蓋率282.62%，環比下降8.89 個百分點。撥貸比2.94%，環比下降6bp。6、零售轉型新模式驅動經營提速：
零售AUM、私行客戶數繼續維持兩位數增長；私行AUM 同比增20.6%；繼續加大抵押類貸款投放，持證抵押貸款保持高增；MGM 貢獻度整體穩定，MGM 高淨值獲客貢獻顯著。
投資建議： 公司2023E 、2024E 、2025E PB 0.50X/0.45X/0.40X ； PE4.22X/3.96X/3.71X。公司在經濟低谷期修煉內功，調優客群，調降風險偏好，預計24 年能看到公司做實資產質量紅利釋放。另公司背靠集團科技與綜合金融，對公、零售業務拓展均具有明顯優勢，中長期看，有望轉型爲優質銀行。建議投資者積極關注其轉型力度。
注：根據已出三季報業績，結合平安銀行三季度信貸增長情況，我們微調盈利預測，預計2023-2 025 年歸母淨利潤爲487 億、518 億和551 億（前值爲512 億、555億和597 億）。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。