报告期内，公司完成了对洛阳乐宠和嘻宠（上海）的股权收购。23Q1-3 宠物用功能性保健品销售收入640.03 万元，同比大幅增长322%。事件：公司公佈2023 年第三季度報告。23Q1-3 公司實現營業收入9.29 億元，同比+12.25%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.79 億元，同比+39.78%；其中，單三季度公司實現營業收入3.11億元，同比-0.92%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.63 億元，同比+22.82%。23Q1-3 公司實現每股淨利潤0.52 元/股。業績小幅低於此前預期（我們在三季報業績前瞻中預計公司23Q3 實現歸母淨利潤0.70 億元）。
禽用疫苗銷售穩步增長，但23Q3 公司整體收入增速略低於預期，與豬用疫苗銷售小幅下滑有關。
23Q1-3 公司豬用疫苗、禽用疫苗及抗體、化藥業務分別實現營業收入3.31、2.96、2.69 億元，同比+8.89%、+10.03%、+19.69%。但公司單Q3 收入有所下滑，與豬苗銷售收入同比小幅下滑（-3.94%）有關：其主要系下游養殖景氣低迷，肥豬與母豬價格下跌致使養殖陷入虧損，生豬養殖場戶免疫與用藥積極性受到影響所致。肉禽存欄增加驅動禽苗銷售增長，單Q3 公司禽用疫苗及抗體業務收入1.02億元，同比增長9.56%。值得注意的是，公司“大單品”營銷策略收效明顯：公司的核心大單品圓環-支原體二聯苗2023Q1-3 實現較快的收入同比增長。寵物板塊業務佈局持續推進，收入快速增長：
報告期內，公司完成了對洛陽樂寵和嘻寵（上海）的股權收購。23Q1-3 寵物用功能性保健品銷售收入640.03 萬元，同比大幅增長322%。
23Q3 利潤增速高於收入增速，主要與期間費用管理優化，費用率下降有關。23Q3 公司期間費用管控良好，降費增效效果明顯：銷售費用率27.23%，同比下降1.70pcts；管理費用率13.18%，同比下降0.74pcts。因此利潤增速顯著高於收入增速，23Q3 歸母淨利潤同比增長22.82%；銷售淨利率19.29%，同比增長3.20pcts。
預計多款重磅自研/合作產品研發推進進展順利，儲備產品有望落地迎來收穫期。公司自主研發的豬偽狂犬活疫苗即將進入新獸藥註冊複核檢驗，有望成為首個獲批的豬偽狂犬流行株活疫苗。圓支二聯滅活疫苗（亞單位）與高致病性禽流感（H5+H7）三價亞單位疫苗均已進入新獸藥註冊階段。與此同時，公司與蘭研所合作研發的非洲豬瘟疫苗有望率先獲批：截止23 年年中，公司正按照應急評價的首次專家評審意見完善相關申報資料並已再次提交審核，預計或於24 年獲批上市，成為公司又一重磅產品。寵物板塊儲備單品亦有望逐步落地：包括貓三聯滅活疫苗（已提交應急評價）、犬二聯活疫苗（通過新獸藥註冊技術初審）等產品的積極推進有望幫助公司完善寵物產品矩陣。
盈利預測與投資分析意見：看好公司突出的研發技術優勢，新產品的陸續推進與“大客戶”政策規模場銷售滲透率提升有望驅動公司業績增長。考慮到23Q3 下游生豬養殖行業景氣較為低迷致使動保企業銷售收入增速下滑，我們小幅下調全年豬用疫苗銷售收入增速假設，對應小幅下調2023 年盈利預測。預計公司23-25 年實現營業收入13.80/17.75/21.00 億元，實現歸母淨利潤2.57/3.61/4.83 億元（原預測23 年歸母淨利潤2.74 億元），對應EPS 分別為0.73/1.02/1.37 元/股。考慮到下游景氣低迷背景下的企業營收增速下降為行業共性特徵，且公司“大單品”銷售增速依然較快，維持“增持”評級。
風險提示：新產品研發不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；政策可能導致的經營風險等。
