1-3Q23 淨利潤略低於我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：收入3.22 億元，同比-5.7%；歸母淨利潤1.48 億元，對應每股盈利0.82 元，同比-4.5%，歸母扣非淨利潤1.48 億元，同比-3.2%，略低於我們預期，我們認為主要由於部分產品因為集採降價，公司研發費用提升等原因。
發展趨勢
單三季度主營業務同比環比下滑。單三季度收入為9,728 萬元，同比下降11.4%，環比下降15.7%，歸母淨利潤為3,849 萬元，同比下降24.9%，環比下降31.8%。我們認為主要由於腦膜產品集採導致公司產品售價有所下降，以及口腔相關產品放量不及預期。
毛利率同比提升，研發投入加碼。單三季度公司：1）毛利率為90.6%，同比增長1.0ppt，我們認為主要是公司繼續降本增效，生產制造規模效應進一步加強；2）銷售費用率為30.3%，同比增長3.6ppt；3）管理費用率為8.2%，同比增長1.2ppt；4）研發費用率為11.2%，同比增長2.0ppt。
在研產品推進順利。截至2023 年9 月，公司處於臨床階段的在研產品主要包括鈣硅生物陶瓷骨修復材料、乳房補片和宮腔修復膜，相關臨床試驗均正常推進。根據公司公告，鈣硅生物陶瓷骨修復材料已於上半年完成臨床試驗的全國入組工作，乳房補片和宮腔修復膜仍處於臨床入組階段。
盈利預測與估值
考慮公司部分產品集採價格下降以及研發費用投入進一步加大，我們下調2023 年淨利潤預測10.7%至1.82 億元，下調2024 年淨利潤預測13.5%至2.15 億元。當前股價對應27.1 倍2023 年本益比和22.9 倍2024 年本益比。我們維持跑贏行業評級，但由於盈利預測下調以及行業估值中樞下移，我們下調目標價26.8%至35.0 元，對應34.7 倍2023 年本益比和29.2 倍2024 年本益比，較當前股價有27.8%的上行空間。
風險
產品研發註冊不及預期，新產品推廣不及預期，帶量採購政策執行超預期。