公司擬溢價回購大股東持股
公司於2023 年10 月24 日發佈回購大股東股份公告。公司與新華聯控股的全資附屬公司（賣方）訂立《股份回購協議》。1、根據協議，賣方擬出售本公司合計5.21 億股份（約佔本公司於本公告日期已發行股本23.12%），而公司擬回購該批股份註銷，總對價37.0 億港元（相當於人民幣34.6 億元人民幣），即每股回購股份約7.1 港元；2、東嶽氟硅科技（公司的全資附屬公司）與新華聯控股訂立《股權轉讓協議》；根據協議，東嶽氟硅科技擬出售、新華聯控股擬購入目標公司各別的相關股權，總對價人民幣34.6 億元人民幣（相當於37.0 億港元，包括人民幣17.5 億元（關於東嶽高分子的股權）、人民幣15.4 億元（關於東嶽硅材的股權）和人民幣1.65 億元（關於東嶽未來氫能的股權）。股份回購和售股交易是互爲條件的，必須在另一交易成爲無條件後方可作實。
發展趨勢
治理結構優化，回購方案有利於上市公司中小股東。我們認爲，該回購方案的對公司長期發展有積極影響，因爲（1）根據回購方案，公司擬使用售股交易所得價款來補充股份回購所用現金，不會對公司淨現金流產生重大影響，爲公司後續在經營層面的資本支出提供了空間。（2）子公司東嶽高分子、東嶽硅材股權轉讓後並不影響公司並表範圍，基本面仍然穩固。（3）回購價定爲每股回購股份7.1 港元，較協議簽署當日前連續5 個交易日收盤價的平均價每股約5.42 港元有約31.02%的溢價。回購方案完成、回購股份註銷後，公司預期公司股東應占每股未經審核的綜合資產淨值將由每股人民幣6.47 元增至每股人民幣6.93 元，有利於上市公司中小股東。
製冷劑週期反轉在即，氟聚合物精細化升級。截至1H23，公司具有22 萬噸/年R22 產能， R125 及R32 各有產能6 萬噸/.年。公司二、三代製冷劑產能行業領先。2024 年HFCs 配額總量設定與分配方案已通過，製冷劑價格有望迎來新一輪景氣週期。同時，公司分別具有PTFE 與PVDF 5.5 與2.5 萬噸/年的產能，近年來公司氟聚合物板塊不斷進行精細化升級，在鞏固原有產品質量優勢的前提下持續向半導體、新能源領域的高精尖應用拓展。
盈利預測與估值
公司治理結構優化，三代製冷劑配額落地將近，我們維持2023 年和2024年淨利潤10.8 和17.8 億元。當前股價2023/2024 年市盈率分別爲10.5x與6.1x。我們看好公司新項目投產後長期的發展潛力，維持跑贏行業評級和目標價8 港元/股，對應2023/2024 年市盈率分別爲16.7x 與10.1x，較當前股價有42.3%的上行空間。
風險
下游需求復甦不及預期，競爭加劇，項目投產不順利。