永安期貨1-3Q23 業績略低於我們預期
公司1-3Q23 收入同比-34%至188 億元，歸母淨利潤同比+18%至5.6 億元，年化加權平均ROE 同比+0.7ppt 至6.1%；3Q23 收入同比-25%/環比+3%至68 億元，歸母淨利潤同比-6%/環比-28%至1.5 億元，業績略低於我們預期，主因風險管理業務收入低於預期。1-3Q23 公司管理費同比-1%，對應調整後管理費率同比+10ppt 至44%；期末公司槓桿率（扣除客戶權益）較年初+0.2x至2.0x。
發展趨勢
手續費收入表現優於同業，海外加息驅動利息淨收入增長。1）1-3Q23 手續費淨收入同比-7%至5.8 億元（Q3 同比+14%/環比+20%），對比而言，1-8 月期貨行業（母公司口徑）手續費收入同比-11%，公司整體表現優於同業；1-3Q23 利息淨收入同比+13%至4.9 億元（ Q3 同比+4%/環比+7%），手續費及利息淨收入合計同比+1%至11 億元。期末公司客戶權益規模較年初-10%至413 億元、對應轉化率同比+0.2ppt 至3.3%。2023 年以來海外利率持續增長，前三季度6 個月/12 個月Hibor 利率（月均值）較去年同期+2.9ppt/+2.5ppt 至4.7%/4.9%，驅動公司轉化率有所上行。
風險管理業務有所承壓，創新業務模式以提升服務能力。1-3Q23 公司以基差貿易業務爲主的其他業務淨收入同比-69%至1.9 億元（Q3 同比-81%/環比-27%），含期貨市場對沖及自有資金投資的投資收入（剔除聯營及合營企業投資收益）同比-42%至1.8 億元（Q3 虧損1493 萬元）。受現貨市場成交規模下降、基差利潤縮窄以及部分人員流失等影響，公司風險管理業務整體有所下滑。此外，資本市場主要股指有所下跌，1-3Q 滬深300、創業板指分別-4.7%、-14.6%，我們預計公司自有資金投資亦有所承壓。在風險管理行業整體發展放緩的情況下，公司通過業務模式創新以擴大業務規模，如成功註冊工業硅期貨首批標準倉單，當前擁有13 個品種貿易商廠庫資格，提升“期貨+倉儲物流”模式服務能力。
盈利預測與估值
考慮行業風險管理業務整體發展放緩，我們下調2023/24 年盈利預測29%/22%至7.1/9.4 億元。當前股價對應2023/24e P/E 32/24x、P/B1.8/1.7x。
我們維持跑贏行業評級，考慮活躍資本市場一攬子政策對板塊估值帶來支撐，我們下調目標價11%至19.4 元，對應2023/24e P/E 39/30x、P/B 2.3/2.2x，較當前股價有25%上行空間。
風險
期貨市場成交額大幅下滑、監管政策不確定性、資本市場大幅波動。