3Q23 業績符合我們預期
公司公佈3Q23 業績：單季度收入249 億元，同比-1%，環比-2%；毛利潤14.2 億元，同比-14%，環比-2%；歸母淨利潤10 億元，同比-18%，環比-18%。業績符合我們預期，量利邊際穩健，淨利潤下降主由3Q22、2Q23匯率波動帶來較高的匯兌收益基數所致（我們估算該影響約爲2-3 億元）。
貨代業務量跑贏行業，專業物流持續深耕。3Q23 海運代理339 萬TEU，同比+17%/環比-6%；空運代理22 萬噸，同比+31%/環比-10%，其中跨境電商空運5.2 萬噸，同比+79%/環比-6%，貢獻顯著增量；船舶/鐵路/倉碼代理運量分別同比持平/+40%/+7%。對比行業運量，3Q23 海關監管出口貨運量同比+10%/環比-2%，公司業務量跑贏行業，龍頭份額與能力優勢彰顯。專業物流方面，公司抓住新能源、醫療健康等新興產業結構性機會，逐步形成戰略客戶體系，三季度合計貨量16.3 萬噸，同比+25%/環比+10%。
發展趨勢
中外運敦豪收益環比增長；補貼繼續加碼，盈利穩健性持續。投資收益：
3Q23 投資收益6.5 億元，其中對合聯營企業投資收益5.9 億元（主由中外運敦豪貢獻），同比-5%/環比+7%，投資收益逆勢跑贏行業，展現敦豪服務品質與管理優勢，跨境B2C 業務亦貢獻重要增量。其他收益：3Q23 其他收益6.5 億元，同比+92%/環比+14%，主因公司收到部分地區航線及保稅區發展相關補貼。
跨境空海運價進入底部區間，關注四季度旺季空運量價邊際改善。三季度運價下行趨勢顯著放緩，TAC 上海出口空運運價指數同比-47%/環比-6%，FBX 波羅的海貨運指數同比-75%/環比-3%。四季度步入空運出貨旺季，10月至今TAC 上海出口運價環比+20%，Shein、Temu 等頭部電商平台出海貢獻顯著增量。公司具有紮實的空運通道運力優勢，1H23 運營8 條包機線路、可控運力達10.6 萬噸，關注公司旺季盈利邊際改善。
盈利預測與估值
鑑於公司盈利穩健、運量邊際改善，我們上調2023/2024 年淨利潤3%/4%至38.8 億元/43.6 億元。當前A 股股價對應2023/2024 年8.9 倍/7.9 倍市盈率。當前H 股股價對應2023/2024 年4.7 倍/4.1 倍市盈率。考慮到貨代行業整體仍受貿易週期波動影響，A 股維持跑贏行業評級和6.20 元目標價，對應11.6 倍/10.4 倍2023 年/2024 年市盈率，較當前股價有30.8%的上行空間。H 股維持跑贏行業評級和4.06 港元目標價，對應6.8 倍/5.9 倍2023 年/2024 年市盈率，較當前股價有44.5%的上行空間。
風險
出口不及預期，海外網絡建設進程不及預期，國際貿易摩擦。