1-3Q2023 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q2023 業績：收入1.37 億元，同比-36.38%；歸母淨虧損0.71 億元，同比-309.65%；扣非淨虧損0.79 億元，同比-373.71%；低於我們預期，主要因宏觀環境壓力下，下游客戶投融資進度走弱導致需求減少，公司業務開展、訂單交付等方面受到影響，同時臨港基地產能開始釋放短期利潤率承壓。
發展趨勢
CDMO 需求波動，期待臨港基地產能利用率提升。2023 年前三季度：基因治療CDMO 收入7,339 萬元，同比-55.81%，主要因下游客戶資金壓力下需求減少，導致專案交付、訂單簽訂短期壓力增大。2023 年4 月，位於上海臨港的和元智造醫療產業基地開業1，該專案總投資約15 億元，總建築面積約7.7 萬平方米，投入運行後運營成本增加，CDMO 毛利率及期間費用率短期承壓；基因治療CRO 收入5,300 萬元，同比+22.56%，增長相對穩健。長期來看，臨港基地投入運營後公司 CDMO 市場拓展能力提升，新簽訂單保持增長態勢，我們期待臨港基地產能率逐步爬坡後利潤率開始修復。
持續加大研發投入。1-3Q2023 研發費用為3,858 萬元，同比+62.47%，研發費用率達28.16%，主要佈局在mRNA 和外泌體等前沿非病毒載體、病毒載體的研發優化、前沿細胞培養技術工藝的開發、檢測技術的開發等。
公司技術平臺逐步完善。截至2023H1，1）慢病毒方面，cSLenti 慢病毒包裝系統(用於克服不出毒的慢病毒載體生產)進一步拓展適用範圍，對多種慢病毒載體都提高了病毒產量，結合其它優化用於CAR-T 的慢病毒生產，產量可提升40%~1100%。新開發的利於LncRNA 表達的pASLenti 慢病毒包裝體系測試成功，已獲得國家發明專利授權。2）腺相關病毒方面，構建了以38種野生型AAV 的衣殼序列為模板的傳統AAV Shuffling 文庫，創新性地設計了AAV 定點Shuffling 文庫方案等。
盈利預測與估值
由於公司短期需求受宏觀環境影響承壓且臨港基地投入使用利潤率下滑，我們下調2023/2024 年淨利潤202.4%/95.3%至-4,899 萬元/273 萬元。
維持跑贏行業評級，我們下調目標價17.6%至10.30 元(基於DCF 估值法)，較當前股價有25.3%的上行空間。
風險
下游需求波動，監管政策變化，市場競爭加劇，客戶商業化不及預期。