業績保持較快增長，整體符合預告，維持“買入”評級
國聯股份發佈三季報，2023 年Q1-Q3實現營收372.64 億元（yoy+47.61%），歸母淨利10.05 億元（yoy+47.24%）。其中Q3 實現營收136.31 億元（ yoy+46.86%，qoq+30.11%），歸母淨利3.62 億元（yoy+41.77%，qoq-6.46%），符合前期預告。考慮公司融資進度或慢於我們此前預期，下調公司2023-2025 年EPS 至2.30/3.31/4.59 元。我們基於公司自身歷史估值水平和未來盈利增長預期，給予23 年 PE 18X，歷史兩年PE 均值減1x標準差，估值折價主因考慮公司盈利增速較歷史有所放緩，對應目標價41.40 元，維持“買入”。
各多多平台持續發展，“10·10”電商節較好增長有望繼續助力後續業績23Q1-Q3 各多多電商深入貫徹“平台、科技、數據”戰略，繼續大力實施積極高效的上下游策略，均維持健康增長。公司於23 年10 月10 日舉辦第八屆“10.10”多多產業電商節，雲工廠、雲倉、雲物流高效備貨爲活動提供堅實供應支持，當日集採訂單規模再創歷史新高。公司旗下塗多多、衛多多、紙多多、玻多多、肥多多、糧油多多、芯多多、醫械多多、冷鏈多多、新能多多整體訂單達到256.49 億元，同比增長48.9%，訂單逐步消化或爲23Q4 及後續季度業績增長貢獻支撐。
毛利率水平整體維持穩健，單季度扣非淨利潤同比增速修復公司前三季度整體毛利率5.25%，同比略降0.16pct，整體維持穩健水平；23Q3 公司毛利率5.77%，環比小幅下滑0.31pct。期間費用率保持持續優化趨勢， 23Q3 公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲0.50%/0.12%/0.49%/0.07%，分別同比-0.25pct/-0.15pct/-0.02pct/0.04pct。
Q3 單季度扣非後歸母淨利同比增速達55.95%，（23Q2 爲30.66%），扣非利潤端增速環比呈現健康恢復態勢。
數據資產資源豐富，推進數據產品商業化，維持“買入”據公告，在互聯網信息服務和電子商務服務階段，公司已經積累超過1000萬黃頁、5000 萬標信等相關數據信息資源。公司2023 年已經與北數所合作實現了數據確權和數據資產定價等基本工作，爲未來的更深度的商業化數據產品推出奠定基礎。另外，公司雲工廠建設、數字化服務等產業互聯網戰略創新業務持續推進，推進第二增長曲線打造。我們調整公司23 年-25 年EPS 預測至2.30/3.31/4.59 元（前值2.40/3.66/5.33 元），給予23 年 PE18X，歷史兩年PE 均值減1x 標準差（前值23 年PE 16X），對應目標價41.40 元（前值38.40 元），維持“買入”。
風險提示：垂直平台拓展不及預期、客戶轉化不及預期、融資不及預期等。