3Q 出口需求承壓，拖累貨代業務表現；專業物流業務量同環比提升中國外運發佈前三季度業績：1）營業收入727.7 億元，同比下滑9.9%；2）歸母淨利31.6 億元，同比下滑11.5%。其中，第三季度營業收入249.4 億元，同比/環比下滑2.3%/2.1%；歸母淨利9.9 億元，同比/環比下滑18.5%/18.1%。今年以來，全球宏觀經濟不確定性凸顯，海外需求偏弱，出口運價高位回落，拖累公司國際貨代盈利表現。專業物流方面，受益於疫後生產活動回歸常態化，業務量同環比穩步回升。我們維持2023/2024/2025年淨利預測39.3 億/41.2 億/45.0 億元；基於5.9x/10.9x 2023E PE，維持目標價3.5 港幣/5.9 元（公司三年曆史均值加1 個標準差，估值溢價主因考慮公司業務結構優化，利潤率水準提升），維持“買入”。
前三季度空海運代理業務量同比增長，三季度環比下滑代理業務方面，9M23 公司海運代理業務量965 標準箱，同比增長0.9%，主因公司延伸服務鏈條，加強與船公司的戰略合作，在景氣低迷的市場實現穩定的業務量；完成空運代理業務量49.6 萬噸（不含跨境電商物流），同比增長8.5%，主因公司適時調整業務戰略，構建“新型承運人”模式，主動掌握更多運力，提升服務質量，保持戰略客戶的粘性。其中，3Q23 公司完成海運/ 空運代理業務量同比分別增長11.0%/20.4%， 但環比下滑10.6%/11.8%，主因出口需求偏弱。
跨境電商物流業務量高增，專業物流表現向好
電商業務方面，9M23 公司完成跨境電商物流業務2.5 億票，同比增長12.6%，其中，3Q23 公司跨境電商物流業務量同比/環比增長44.2%/66.1%。
公司跨境物流業務實現較快的同環比增長，主因公司在中東、拉美等新興市場推出的跨境產品業務量增長較快。專業物流方面， 3Q23 公司合同物流/專案物流/ 化工物流/ 冷鏈物流業務量同比表現+26.6%/+43.2%/+0.6%/+5.5%，環比表現+10.0%/+0.2%/+17.7%/+35.2%。
公司專業物流業務發展勢頭較好，細分業務第三季度均實現同環比增長，有效抵禦貨代業務景氣承壓為公司業績帶來的下行壓力。
國際運費下滑，貨代業務短期承壓，但中長期盈利能力有望提升利潤率方面，前三季度公司毛利率/淨利率6.0%/4.3%，同比下滑0.3/0.1pct，其中，第三季度公司毛利率/淨利率5.7%/4.0%，同比下滑0.9/0.8pct。利潤率下滑主因國際運費同比高位回落。中長期，我們看好公司優化業務結構，調整運力佈局，聚焦戰略大客戶服務，盈利能力有望提升。
風險提示：全球經濟增長低於預期；業務量增長低於預期；政策風險。