前三季度利潤增長穩健，風險管理業務領跑
公司發佈2023 年三季報：23Q1-3 營業收入187.9 億元，同比-34%；歸母淨利潤5.6 億元，同比+18%。23Q3 單季度營業收入68.3 億元，同比-25%，環比+3%；歸母淨利潤1.5 億元，同比-6%，環比-28%。三季度市場景氣度處於低位，公司單季度整體利潤同比、環比下行，但在低基數效應下前三季度歸母淨利潤仍保持正增長。我們適當下調公司其他業務收入、管理費率等假設，預計2023-2025 年EPS 為0.51、0.55、0.60 元，2024 年BPS 為9.04 元，可比公司2024 年Wind 一致預期PB 均值為2.16 倍，考慮到公司持續打造衍生品投行生態，風險管理業務領跑，給予公司2024 年2.2 倍PB，目標價19.89 元，維持增持評級。
風險管理業務收入下滑，生態持續完善
公司23Q1-Q3 其他業務收入（主要為風險管理業務收入）174.7 億元，同比-36%，其他業務利潤率為1.08%，同比-1.2pct；23Q3 單季度其他業務收入64.4 億元，同比-26%，其他業務利潤率0.93%，同比-2.7pct。公司在期貨風險管理領域為行業的引領者，戰略上採用類似投行的眼光看產業鏈的投資，核心優勢在於：1）佈局品種足夠分散，每個品種的規則、現貨特性、行業潛規則不一樣，對客戶服務的要求差異化很大，公司廣泛涉獵；2）產業鏈深度強，可以把上下遊的關係串聯起來；3）場外業務增長較快，未來擴大存量、創新增量，積極探索境外場外業務，完善衍生品投行生態。
積極佈局國際業務，探索第二增長曲線
公司國際化業務起步比較早，目前新加坡和香港兩地有9 家機構、5 張金融牌照，涉及證券、期貨、經紀還有資管；在實業貿易方面，在新加坡和香港兩地有3 家公司；整體在境外是圍繞金融和貿易提供一攬子服務的佈局。業務定位上，香港除了經紀、清算，也在財富業務取得比較好的成效。新加坡方面，金融牌照主要是期貨經紀業務，財富管理和資產管理在做進一步佈局，積極探索第二增長曲線。
主動發力資管業務，打造業務體系閉環
永安國富是行業領先的私募機構，管理規模達百億元級別，永安持股比例31%，是重要的聯營企業，為公司的投資、財富、資管業務形成良好生態。
公司資管部門以期貨衍生品的主動管理為主，同時根據金融機構的需求做風險管理和資產配置功能，拓展ToC 端業務，打造業務體系閉環。
風險提示：市場景氣度下行、創新業務開展不及預期。