航運央企，綜合實力上升
中遠海發是央企中遠海運集團所屬專門從事航運物流產融服務的公司，聚焦船舶租賃、集裝箱租賃、集裝箱製造等業務。2016 年資產重組以來，不斷優化業務結構，營業收入、淨利潤、股東權益、盈利能力等都呈上升趨勢。2021-2022 年業績大幅波動，主要是集裝箱製造數量、價格等波動所致。
造箱業務有望量價齊升
造箱業務有望均值回歸，並隨經濟復甦進一步增長。儘管2021 年中國集裝箱產量創新高，但是2019-2023 年均值較2014-2018 年均值增幅，與需求比較匹配；到2023 年三季度庫存在穩步消化中，集裝箱需求正步入復甦軌道，中國集裝箱產量和出口價格開始回升。2024 年中美庫存週期有望進入上行期，將帶動集裝箱產量上升、價格上漲，中遠海發的造箱業務有望復甦，收入和利潤有望進入上行期。
租賃和投資的盈利穩定
租賃業務和投資業務的盈利比較穩定，中樞在10 億元左右。航運租賃包括船舶租賃和集裝箱租賃等，收入和毛利潤都比較穩定。船舶租賃主要是固定租金的長期租船合同，收入比較穩定；集裝箱租賃、管理及銷售收入比較穩定，波動主要來自舊箱銷售。投資業務主要是對渤海銀行、光大銀行、海發寶誠租賃的投資，投資收益比較穩定。
盈利預測與目標價
2024-2025 年盈利有望大幅增長。隨着經濟復甦，集裝箱產銷量和價格有望回升，帶動造箱業務利潤增長。船舶租賃、集裝箱租賃、投資業務的盈利相對穩定。我們預測2023-2025 年EPS 爲0.16、0.27、0.37 元/股，增速-44%、68%、38%。綜合AE 估值法和可比公司2023 年Wind一致預期PE，取兩個估值結果的平均值，給予中遠海發的目標價爲3.4元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟風險，國際貿易再度下滑，鋼材等原材料價格大幅上漲，集裝箱租賃價格下降，投資的銀行利潤大幅下降，信用風險，國內外利率上升，測算結果具有主觀性