风险提示。主要产品产量不及预期；铜价价格大幅下跌；铜加工费大幅下跌；美国经济韧性超预期，黄金、白银价格涨幅低于预期。23Q3 雲南銅業利潤總額環比增16%，受所得稅影響，歸母淨利潤環比減少4%，符合預期。據公司財報，23Q3 公司實現營業收入398 億元，同比18%，環比-2%，歸母淨利潤5 億元，同比-35%，環比-4%，歸母扣非淨利潤5 億元，同比-35%，環比-9%，利潤總額9.31 億元，同比-25%，環比16%，所得稅2.44 億元，同比-7%，環比85%，基本每股收益0.25 元/股，同比-45%，環比-4%，經營淨現金流4 億元，同比-78%，環比-92%，資產負債率55.84%，同比-7.16PCT，環比1.34PCT。
23Q3 銅、金、銀價格環比均小幅上漲。據Wind，23Q3，SHFE 銅期貨均價、SGE 黃金現貨均價、華通白銀均價分別為68693 元/噸，460元/克、5714 元/公斤，同比分別上漲14%、20%、34%，環比分別上漲2%、3%、4%。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年EPS 為1.14/1.35/1.39元/股，參考可比公司估值，給予公司2023 年13 倍PE，對應2023 年合理價值為14.81 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。主要產品產量不及預期；銅價價格大幅下跌；銅加工費大幅下跌；美國經濟韌性超預期，黃金、白銀價格漲幅低於預期。
