2023 Q3 归母净利润-2878 万元，YoY-492%

2023 年前三季度公司实现营业收入15.54 亿元，同比+1.2%，实现归母净利润1064 万元，同比-72%；其中23Q3 实现收入4.74 亿元，同比-17%，实现归母净利润-2878 万元，同比-492%，我们分析主要系销售淡季小基数下正常波动。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS分别为0.29、0.40、0.54 元，参考2024 年可比公司Wind 一致预期35 倍PE 均值，给予公司2024 年35 倍PE，目标价13.97 元（前值15.08 元），维持“买入”评级。

预收款同比+23%、延续高增，下一年度景气可期由于种企销售普遍集中在Q4，Q3 末预收款为下一销售季业绩的前瞻信号，截至Q3 末公司预收款为16.77 亿元，同比+23%，连续第四年维持两位数高增，我们分析主要系今年以来稻谷价格整体走强，玉米、小麦价格高位震荡，下游整体种植积极性较高，同时公司积极推进外延并购、并表河北新纪元或有所贡献。公司前三季度归母净利润同比变化幅度较大，主要系季节性因素，2019-2022 年公司前三季度归母净利润对全年的贡献不足16%，因此属于销售淡季低基数下的正常波动。

背靠性状龙头先正达，有望乘风转基因商业化

公司控股股东中国种子集团有限公司（持股20.5%）系先正达全资子公司，在转基因方面具有产品储备丰富、全球法规审批配套齐全、农化业务协同等显著优势，在10 月17 日农业农村部公示的首批转基因作物初审通过名单中，中国种子集团分别获批2/4 个转基因玉米性状/品种，有望占据先发地位；同时公司坚持科研为本，其牵头开展的转基因抗虫玉米项目已储备多年，未来在生物育种领域有望进一步发挥与先正达之间的协同优势，有序推动产业化，享受种业技术红利。

目标价13.97 元，维持“买入”评级

公司立足优势水稻种子业务，横向往玉米、小麦种子持续扩张，并积极向下游拓展订单农业业务、反向促进种子销售；另外，我们认为公司作为先正达种业板块的重要成员，未来有望在生物育种领域加深协作，在转基因商业化的背景下实现进一步扩张。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.78、3.81、5.10 亿元，给予目标价13.97元，维持“买入”评级。

风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因增产效果不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。