3Q23 歸母淨利同比+20%，維持盈利預測
興蓉環境發佈三季報，1-3Q23 實現營收56.91 億元（同比+15%），歸母淨利14.90 億元（同比+8.4%），扣非淨利14.64 億元（同比+9.6%）。其中3Q23實現營收22.11 億元（同比+24%，環比+17%），歸母淨利6.43 億元（同比+20%，環比+37%）。產能規模與產能利用率抬升，有望推動營收規模持續增長。經營現金流狀況良好，派息比例具備提升潛力。維持盈利預測，我們預計23-25 年歸母淨利爲17.51/19.12/20.52 億元，EPS 爲0.59/0.64/0.69元，三年CAGR 8%。公司當前股價對應23-25 年9.0/8.3/7.7xPE，23 年可比PE 均值11x。給予23 年目標PE 11x，目標價6.49 元（前值5.9 元，基於23 年10xPE）；維持“增持”評級。
產能規模與產能利用率抬升，有望推動營收規模持續增長公司3Q23 營收同比+24%，得益於供水/污水處理/垃圾焚燒發電業務量同比增長。隨着公司供水/污水處理在建項目的持續投產，業務板塊收入規模仍有上升空間；垃圾焚燒收入短期內的增長主要來自於產能利用率的提升，中長期看在建和擬建項目的投產。公司3Q23 毛利率同比-1.5pct 至45.6%，因原材料成本和折舊上漲速度超過收入增速。
經營現金流狀況良好，派息比例具備提升潛力
公司3Q23 經營現金淨流入同比+27%至9.3 億元，其中收現比同比+4.8pct至91.3%，應收賬款同比+13%。公司3Q23 資本性支出同比+15%至11.2億元，預計23-25 年資本性支出相對穩定。9 月末公司資產負債率爲59%，自21 年以來基本穩定。公司20-22 年派息比例均值爲21%，考慮到公司自由現金流有望擴大，我們認爲公司在23-25 年的派息比例具備提升潛力，或將充分體現公司的潛在價值。
風險提示：垃圾焚燒發電電價下調風險；項目投產進度不達預期。