事件:公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度,公司實現營業收入29.89億元,同比下降31.66%;實現歸母淨利潤-1.94 億元,同比下降2.02 億元。2023年第三季度,公司實現營業收入9.49 億元,同比下降34.8%,環比下降13.9%;實現歸母淨利潤-0.44 億元,同比下降0.046 億元,環比增長0.46 億元;實現扣非歸母淨利潤-0.46 億元,同比下降0.044 億元,環比增長0.46 億元。
需求回暖,23Q3 公司業績環比改善。23 年前三季度公司業績同比下滑,一方面,受下游需求不足影響,公司主導產品聚羧酸減水劑聚醚單體銷售收入下降,未來隨著國內房地產市場好轉以及基建投資的穩定增長,減水劑聚醚單體行業將逐步回暖;另一方面,受行業競爭加劇產品單價下滑影響,公司新能源材料碳酸酯系列產品收入下降,預計隨著市場出清供需關係調節後,碳酸酯產品將回歸盈利區間。23Q3,由於下游需求有所回暖,公司業績環比有所改善,毛利率方面,23年前三季度,公司的銷售毛利率為-0.45%,同比下降5.3pct,毛利率下滑嚴重,主要系主營產品銷售收入下降所致。費用率方面,23 年Q3,公司銷售、管理、財務費用率分別為0.5%、3.9%、1.1%,環比分別增加0.1、1.0、0.7pct。
聚焦環氧產業鏈,持續向新能源新材料市場邁進,新增產能建設順利。公司是國內產業佈局最完整、規模最大、分佈最廣的環氧乙烷衍生綠色低碳精細化工新材料製造企業,是全球環氧乙烷衍生綠色低碳精細化工新材料最大的供應商之一。
公司擁有5 萬立方米低溫乙烯儲罐,擁有30 萬噸商品環氧乙烷、160 萬噸乙氧基化產能。在建產能方面,公司聚焦環氧產業鏈,持續向新能源及醫用材料市場邁進。根據公司2023 年半年報披露,現有在建產能專案包括二期15 萬噸/年環氧乙烷(環氧丙烷)精深加工衍生新材料擴能專案、20 萬噸/年環氧衍生綠色能源新材料專案、15 萬噸EO/PO 精深加工裝置技改專案、年產2800 噸食品醫藥級聚山梨酯(80)專案,截至2023 年上半年,四者的工程進度分別為20.22%、41.78%、35.79%、100%。後續隨著新增產能的投產放量,有望在一定程度上提振公司業績。
盈利預測、估值與評級:受聚羧酸減水劑聚醚單體、新能源材料碳酸酯系列產品的銷售收入下降的影響,公司23 年前三季度業績同比下滑,但由於下游需求有所回暖,23Q3 業績同比有所改善。由於當前主營產品價格仍處於低位,下游需求回暖程度有限,我們下調公司23-25 年的盈利預測,預計公司23-25 年的歸母淨利潤分別為-2.04(下調3.05 億元)/0.13(下調93.1%)/0.36(下調85.2%)億元。我們仍看好公司在環氧乙烷產業鏈的佈局,整體成長空間廣闊,維持公司“買入”評級。
風險提示:原料價格波動風險,下游需求不及預期,產能建設風險。