事件：公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現營業收入29.89億元，同比下降31.66%；實現歸母淨利潤-1.94 億元，同比下降2.02 億元。2023年第三季度，公司實現營業收入9.49 億元，同比下降34.8%，環比下降13.9%；實現歸母淨利潤-0.44 億元，同比下降0.046 億元，環比增長0.46 億元；實現扣非歸母淨利潤-0.46 億元，同比下降0.044 億元，環比增長0.46 億元。
需求回暖，23Q3 公司業績環比改善。23 年前三季度公司業績同比下滑，一方面，受下游需求不足影響，公司主導產品聚羧酸減水劑聚醚單體銷售收入下降，未來隨著國內房地產市場好轉以及基建投資的穩定增長，減水劑聚醚單體行業將逐步回暖；另一方面，受行業競爭加劇產品單價下滑影響，公司新能源材料碳酸酯系列產品收入下降，預計隨著市場出清供需關係調節後，碳酸酯產品將回歸盈利區間。23Q3，由於下游需求有所回暖，公司業績環比有所改善，毛利率方面，23年前三季度，公司的銷售毛利率為-0.45%，同比下降5.3pct，毛利率下滑嚴重，主要系主營產品銷售收入下降所致。費用率方面，23 年Q3，公司銷售、管理、財務費用率分別為0.5%、3.9%、1.1%，環比分別增加0.1、1.0、0.7pct。
聚焦環氧產業鏈，持續向新能源新材料市場邁進，新增產能建設順利。公司是國內產業佈局最完整、規模最大、分佈最廣的環氧乙烷衍生綠色低碳精細化工新材料製造企業，是全球環氧乙烷衍生綠色低碳精細化工新材料最大的供應商之一。
公司擁有5 萬立方米低溫乙烯儲罐，擁有30 萬噸商品環氧乙烷、160 萬噸乙氧基化產能。在建產能方面，公司聚焦環氧產業鏈，持續向新能源及醫用材料市場邁進。根據公司2023 年半年報披露，現有在建產能專案包括二期15 萬噸/年環氧乙烷（環氧丙烷）精深加工衍生新材料擴能專案、20 萬噸/年環氧衍生綠色能源新材料專案、15 萬噸EO/PO 精深加工裝置技改專案、年產2800 噸食品醫藥級聚山梨酯（80）專案，截至2023 年上半年，四者的工程進度分別為20.22%、41.78%、35.79%、100%。後續隨著新增產能的投產放量，有望在一定程度上提振公司業績。
盈利預測、估值與評級：受聚羧酸減水劑聚醚單體、新能源材料碳酸酯系列產品的銷售收入下降的影響，公司23 年前三季度業績同比下滑，但由於下游需求有所回暖，23Q3 業績同比有所改善。由於當前主營產品價格仍處於低位，下游需求回暖程度有限，我們下調公司23-25 年的盈利預測，預計公司23-25 年的歸母淨利潤分別為-2.04（下調3.05 億元）/0.13（下調93.1%）/0.36（下調85.2%）億元。我們仍看好公司在環氧乙烷產業鏈的佈局，整體成長空間廣闊，維持公司“買入”評級。
風險提示：原料價格波動風險，下游需求不及預期，產能建設風險。