3Q23 業績小幅低於我們預期
公司公佈三季度業績：1-3Q23 營業收入55.02 億元，同比增長51.0%；歸母淨利潤4.45 億元，同比增長54.4%。其中3Q23 營業收入21.1 億元，同比增長47.3%，環比增長10.4%；歸母淨利潤1.23 億元，同比增長1.0%，環比下降30.7%，因計提減值損失，業績低於我們預期。
發展趨勢
儲能業務高增長，年末有望進一步高增。我們預計3Q23 公司新能源業務營收11 億元，其中儲能營收9 億元，環比增速明顯（1H23 營收僅約10.9 億元），我們認為海外大儲受美國裝機並網延期等影響增速不及預期，而公司出貨以國內市場為主，得益於國內大儲專案放量帶動公司PCS 及系統集成出貨量高增。此外，新能源業務中光伏業務營收約2 億元，增速基本與行業增速相匹配。展望4Q23，儲能因專案並網的節點要求，以及碳酸鋰降價階段性放緩帶來觀望情緒改善，我們預期儲能裝機進一步高增，帶動公司儲能出貨量增長。
智慧電能穩健增長，AI 帶來數據中心行業發展新機遇。我們預計公司3Q23 智慧電能營收3.4 億元（1H23 約4.9 億元），受益於大交通、AI 應用等下游需求，環比保持較好增長。數據中心業務合計營收約6.8 億元，環比略降，其中我們預計IDC 服務因下游客戶需求上架率較低影響營收，數據中心產品在AI 算力部署需求下仍保持較好增長。
毛利率穩定，大額減值損失影響淨利潤。公司3Q23 年銷售/管理/財務/研發費用率分別為8.1%/3.1%/1.1%/5.3%，分別環比變化0.4ppt/0.2ppt/0.3ppt/-0.7ppt，費用率總體相對穩定。毛利率方面，3Q23 公司毛利率28.6%，環比下降-0.4ppt，我們認為在目前行業激烈競爭下，公司憑藉成本控制與供應鏈管理能力盈利能力依舊穩定。3Q23 公司計提資產減值損失0.43 億元、計提信用減值損失0.11 億元，銷售淨利潤環比下降3.5ppt至5.9%。
盈利預測與估值
由於公司計提減值損失、行業激烈競爭，我們下調2023 和2024 淨利潤13%和9%至7.0 和9.0 億元。當前股價對應18.3 倍2023 本益比和14.3倍2024 本益比。維持跑贏行業評級，但由於行業估值中樞下行，我們下調目標價13.8%至33.7 元，對應22.2 倍2023 本益比和17.3 倍2024 本益比，較當前股價有21.1%的上行空間。
風險
儲能行業需求不及預期；儲能業務盈利能力下滑；數據中心需求較弱。