23Q3 营收/归母净利同比+23.2%/+15.2%

公司9M23 实现营收/ 归母净利/ 扣非净利4673/82/79 亿元， 同比+17.7%/+21.9%/+20.4%，归母净利基本符合我们预期（83 亿元）。其中，23Q3 实现营收/ 归母净利/ 扣非净利1329/10 /10 亿元， 同比+23.2%/+15.2%/-1.8%。我们维持23-25 年归母净利润预测为118/133/148亿元。A 股/H 股可比公司23 年Wind 一致预期均值7/3xPE，考虑相对A股可比，公司今年以来持续表现出更快的增长能力，相对H 股可比，公司资源板块市场价值较高，认可给予A 股/H 股23 年8/4xPE，维持A 股/H 股目标价4.56 元/2.49 港元，维持A 股/H 股“增持”/“买入”评级。

9M23 收入快速增长带动费用率优化，归母净利率同比提升9M23 公司毛利率9.22%，同比-0.39pct，其中23Q3 为9.12%，同比-1.23pct，环比基本持平。9M23 期间费用率5.17%，同比-0.04pct，销售/管理/研发/财务费用率0.43%/1.73%/2.90%/0.11%，同比-0.01/-0.11/-0.05/+0.12pct，销售、管理、研发费用率下行主要系收入增长快于费用增加所致，财务费用为5.2 亿，同比增加5.6 亿，预计主要系去年同期汇兑收益较多所致。23Q3期间费用率6.02%，同比-0.27pct，除财务费用外，各项费用率均有所降低。

9M23 归母净利率1.75%，同比+0.06pct，23Q3 为0.73%，同比-0.05pct，环比-1.3pct。

资产负债率同比优化，现金流受规模快速扩张影响短期承压23Q3 末资产负债率74.5%，同比/环比-0.53/+0.76pct，有息负债率13.8%，同比/环比-0.93/+0.24pct。9M23 经营性净现金流-225 亿元，同比多流出209亿元，收/付现比分别为74.5%/78.9%，同比-16.4/-12.7pct，我们认为主要系收入快速扩张带动应收类资产规模增加较多，收现比下降，导致现金流短期承压。23Q3 末应收票据及账款、合同资产分别为1274/1412 亿元，同比+161/+232 亿元，较22 年末+288/+344 亿元；应付票据及账款、合同负债分别为2679/678 亿元，同比+338/-103 亿元，较22 年末+436/-62 亿元。

9M23 新签订单同比+5.0%，新兴产业较快增长

9M23 公司新签合同额9819 亿，同比+5.0%，其中Q3 新签2600 亿，同比-9.8%。9M23 新签合同额超过5000 万的工程订单中，四大细分板块中房建/ 基建/ 冶金/ 其他板块分别新签4806/1470/1154/1739 亿元， 同比+3.1%/-3.7%/-4.8%/+29.7%，新兴产业较快增长，其中Q3 单季四大板块订单同比增速分别为-0.8%/-17.3%/-10.3%/-25.2%。

风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源品价格超预期下跌。