持续拓展膜材料新产品新产能，增强未来成长性。公司在建项目主要包括年产8 万吨光学级聚酯基膜、5.6 亿平方米锂离子电池隔膜、3000 万平方米高端光学深加工薄膜、2000 万平方米半导体封装用离型膜项目；此外，公司还布局了舟山年产4 亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目及年产2000 万平方米光伏封装胶膜项目。截至上半年公司OCA 离型膜基膜等产品已稳定批量出货、干法隔膜产品已实现小批量生产及出货，湿法产线已安装和调试，并持续推进相应产品的开发与验证；加快推进 CPI 薄膜等项目的开发与验证；完成光伏用胶膜产品开发与验证，并实现小批量出货；完成TPX离型膜难点突破，并实现相应出货。事件：公司發佈2023 年三季報，報告期內實現營業收入9.27 億元，同比增長9.49%，歸母淨利潤0.75 億元，同比下降32.79%，扣非淨利潤0.56 億元，同比下降40.88%；其中三季度單季實現收入3.64 億元，同比增長20.31%，環比增長16.29%，歸母淨利潤0.14 億元，同比下降54.27%，環比下降61.11%。
報告期反射膜銷售收入同比增長，費用提升影響業績。2023 年前三季度公司主要產品反射膜銷售收入同比增長，業績下滑主要由於公司隔膜等項目尚處於建設投入期，產能尚待釋放，存在一定的虧損；受市場供需結構、公司清庫存等影響，光學基膜毛利率同比下滑；受匯率波動影響，匯兌收益較上年同期減少。前三季度公司綜合毛利率27.2%，同比基本持平，其中三季度單季毛利率26.6%，同比提高1.8 pct，環比下降0.8 pct，費用合計6163 萬元，同比提高64.6%，環比提高45.1%。
全球電視市場有望復甦，看好MiniLED 反射膜放量。根據群智諮詢數據顯示，2023 年全球電視市場出貨規模預計下滑至2.15 億台，同比下降2.5%，預計2024 年全球電視整機出貨量爲2.17 億台，同比增長1.1%，出貨面積則有望同比增長3.1%，OLED 電視及MiniLED 背光電視出貨規模均有望走出低谷實現同比增長。根據Omdia 數據，2022 年Mini LED 背光液晶電視總出貨量爲310 萬台，預計2023 年出貨量爲 570 萬台，2026 年出貨量預計將達到2010萬台，公司Mini LED 產品已批量穩定供貨給三星、LG，並對京東方、TCL、索尼等客戶也已實現小批量供應，看好未來公司Mini LED 反射膜的放量。
持續拓展膜材料新產品新產能，增強未來成長性。公司在建項目主要包括年產8 萬噸光學級聚酯基膜、5.6 億平方米鋰離子電池隔膜、3000 萬平方米高端光學深加工薄膜、2000 萬平方米半導體封裝用離型膜項目；此外，公司還佈局了舟山年產4 億平方米儲能和動力汽車用鋰離子電池隔膜項目及年產2000 萬平方米光伏封裝膠膜項目。截至上半年公司OCA 離型膜基膜等產品已穩定批量出貨、幹法隔膜產品已實現小批量生產及出貨，溼法產線已安裝和調試，並持續推進相應產品的開發與驗證；加快推進 CPI 薄膜等項目的開發與驗證；完成光伏用膠膜產品開發與驗證，並實現小批量出貨；完成TPX離型膜難點突破，並實現相應出貨。
維持「增持」投資評級。由於三季度業績低於預期，我們調整盈利預測，預計2023~2025 年公司歸母淨利潤分別爲1.21 億、1.75 億、2.29 億元，EPS 分別爲0.42、0.61、0.80 元，當前股價對應PE 分別爲34、24、18 倍，維持「增持」投資評級。
風險提示：原材料價格上漲、新項目建設不及預期、 新產品放量不及預期。
