存货和应收账款效率小幅提升，经营性现金流改善。事件：Q3公 司實現營業收入12.75億元，同比+69.43%，實現歸母淨利潤1446.91 萬元，實現扭虧，扣非後歸母淨利潤147.98 萬元。
重組完成聚焦冷熱事業，收入端延續高增。Q3 公司單季度收入再創歷史新高，主要原因在於公司已完成松洋壓縮機、松洋冷機和松洋製冷三家企業的收購重組，並表效應疊加業務協同發展效應，我們預計公司未來將進入新的穩態增長階段。
毛利率同比改善，減值損失影響利潤表現。Q3 公司實現毛利率17.54%，同比+3.67pct，我們認爲公司毛利率提高的原因一方面在於公司提高生產效率，加速數字化轉型，另一方面原因在於公司去年11月完成資產重組的松洋壓縮機、松洋冷機業務毛利率相對較高，帶動公司整體毛利率提升。從費用率角度來看，Q3 公司銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+0.61pct、+0.28pct、+0.88pct、+0.35pct，我們認爲費用率有所提升的原因在於公司並表範圍有所變化。Q3 公司計提信用減值損失2349 萬元，去年同期爲202 萬元，對公司利潤表現產生一定影響。
存貨和應收賬款效率小幅提升，經營性現金流改善。
1）公司Q3 期末貨幣資金爲8.10 億元，較23H1 期末-13.39%；Q3應收賬款+應收票據合計20.82 億元，較23H1 期末+4.51%；Q3 期末合同負債合計7.14 億元，較23H1 期末小幅減少8.27%。
2）現金流方面，公司23Q3 經營性現金流淨額爲-3948 萬元，去年同期爲-1.06 億元，主要系銷售商品、提供勞務收到的現金增加。
3）週轉方面，公司23Q3 期末存貨/應收賬款/應付賬款週轉天數較22H1 期末分別-1.55、-3.86、-6.22 天，存貨和應收賬款效率小幅提升。
盈利預測與投資評級：我們預計2023-2025 年公司實現營業收入49.33/61.50/75.92 億元，同比+70.5%/+24.7%/+23.4%，預計實現歸母淨利潤1.14/2.78/4.33 億元，同比+522.2%/+144.9%/+55.6%。對應PE 爲38.5/15.7/10.1 倍，維持“買入”評級。
風險因素：公司工程項目中標不及預期、高標項目推進不及預期、冷鏈物流政策推廣力度不及預期、松下系製冷資產整合不及預期、原材料成本大幅波動等。
