23 年前三季度归母净利润同比下降44.07%，维持“买入”评级公司发布2023 三季报，报告期实现营收1.70 亿元，同比增长14.30%；实现归母净利润3,994 万元，同比下降44.07%。其中23Q3 实现收入5926 万元，同比增长33.75%，实现归母净利润641 万元，同比下滑69.50%。由于下游客户采购节奏放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.09/1.71/2.49 亿元（前值为1.42/2.25/3.22 亿元），对应PE分别为71/45/31 倍。根据Wind 一致预期，可比公司24 年平均PE 为50，由于公司技术水平领先，且ADC 等产品技术壁垒较高，给予公司24 年PE55X，对应目标价为61.60 元（前值为65.10 元），维持“买入”评级。

收入端保持增长，费用率高企拖累利润

公司单三季度收入端增长33.75%，毛利率水平为89.47%，较去年同期提升3.16pct，前三季度毛利率水平为89.69%，较去年同期下滑1.03pct，整体毛利率水平变化不明显。费用率方面，公司研发费用增长明显，主要系公司为了维持产品技术的领先优势，加大了研发投入，扩充了研发队伍，职工薪酬及研发材料、流片等投入增加所致。公司前三季度费用率为56.20%，较去年同期水平增加19.05pct，销售费用同比增长51.65%，占收入比重为4.91%，管理费用增长40.99%，占收入比重为12.66%，研发费用增长71.44%，占收入比重为29.94%，各项费用增长导致归母净利润有所下滑。

数字相控阵雷达和低轨商业卫星网络打开市场空间公司高性能ADC/DAC 等核心产品技术领跑国内，国产替代红利丰厚。当前数字相控阵是相控阵体制发展方向，对公司核心产品高性能ADC/DAC 芯片和微系统等产品需求量大，公司产品将受数字相控阵体制发展而快速增长；公司电源管理芯片具备成熟的宇航配套经验，微系统等产品也在积极布局星载等应用场景，低轨商业卫星发展有望打开公司发展空间。

研发投入效果显著，新品开拓取得良好进展

上半年公司多项业务取得良好进展。其中针对某新型终端项目新研了多款终端射频前端芯片，以满足客户对于小型化、高效率、低功耗与低成本的需求；射频收发芯片及高速高精度AD/DA 芯片业务在机载数字相控阵雷达等领域中获得了实质性应用，部分产品在电子对抗、星载载荷等场景中获得了实质性进展，并进一步提升了产品性能，丰富了产品矩阵；电源管理芯片实现了20 余款新产品的定型；微系统与模组业务方面，共研发了50 余款微系统及模组产品，其中10 余款产品已处于量产或者鉴定阶段。

风险提示：订单不及预期风险，产品毛利率波动风险。