Q3 收入增速受訂單確認等因素有所放緩，Q4 有望提速
23Q1-Q3 公司實現營收4.00 億元，同比+21.06%，歸母淨利潤0.54 億元，同比+9.53%。公司23Q3 公司實現營收1.32 億元，同比+9.04%，環比-20.96%，歸母淨利潤0.18 億元，同比+11.07%，環比-21.74%。我們預計23-25 年歸母淨利潤0.99/1.45/1.99 億元，對應23-25 年PE 為31/21/16 倍。
可比公司23 年PE 均值為29 倍。考慮公司作為國內首家重金屬汙染防治上市企業的稀缺性以及有色重金屬汙染防治的廣闊市場，給予公司23 年35倍PE，對應目標價36.75 元（前值36.75 元），維持“買入”評級。
23Q1-Q3 毛利率/淨利率同比略有下降，投資收益佔比提升
23Q1-Q3 公司毛利率32.61%，同比-0.28pp，淨利率14.53%，同比-1.57pp。
23Q3 公司毛利率31.10%，同比-1.24pp，環比-3.96pp，淨利率14.56%，同比+0.33pp，環比-0.10pp。23Q1-Q3 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為5.90%/8.05%/6.29%/-0.03%，分別同比+0.39/+2.41/+0.77/+0.09pp，期間費用率合計20.21%，同比+3.66pp。23Q1-Q3 公司投資淨收益收入佔比3.02%，同比+2.19pp。
公司訂單情況良好，我們預計23Q4 及24 年收入有望高增公司專注於有色冶金行業重金屬汙染防治，前三季度營收增長主要系重金屬汙染防治綜合解決方案驗收專案增加及其收入增長。公司訂單增長情況較好，截至23 年9 月，公司承建的銅箔新材料水處理專案已經基本完成調試，動力電池回收廢水處理專案已完成調試，磷酸鐵鋰水處理專案正在安裝調試中。公司三大業務（解決方案、藥劑、運營）中，解決方案屬於增量業務，其收入增加有利於後續運營和藥劑等存量業務收入增加，此外分季度看，21年/22 年公司Q4 收入佔全年收入分別為40%/43%，Q4 是公司收入確認高峰，疊加“增轉存”，我們預計公司Q4 及24 年收入有望高增。
技術優勢有望助公司提升份額，與紫金礦業實現上下遊充分協同傳統處理技術（石灰中和、硫化等方法）佔據目前汙酸和廢水市場的主流。
在吸取中南大學柴立元院士技術基礎上，依託自身研發優勢，公司研發的生物藥劑法相比傳統方法可應對更多重金屬，產生廢渣少，更環保，並能通過資源化實現更高經濟性，有望幫助公司在分散的重金屬汙染治理行業提升市佔率。公司與第二大股東紫金礦業合作緊密，2023H1 公司收入的27.0%源於紫金礦業。公司入股紫金礦業旗下紫金藥劑延伸金屬萃取劑、選礦藥劑等業務。未來公司有望依託紫金礦業實現上下遊協同發展。
風險提示：新技術的市場推廣不利，應收賬款餘額較大，客戶集中度較高。