我们认为公司盈利水平同比大幅增长的主要原因在于，上年同期受需求低迷影响，浮法玻璃价格处于阶段性低位，传统建筑玻璃业务承压较大，2023Q3 浮法玻璃价格同比上涨约20%，同时原材料价格持续下降，生产消耗下降，所以成本端压力部分缓解，盈利空间有所扩大。事件：
2023 年10 月25 日，公司發佈2023 年第三季度報告，Q3 報告期內，公司實現營業總收入20.90 億元，同比增長6.76%，環比增長15.43%，實現歸母淨利潤1.62 億元，同比增長224.39%，環比下降6.78%；Q1-3 公司實現營業總收入58.04 億元，同比增長2.14%，實現歸母淨利潤4.23 億元，同比增長1.82%，業績季度環比基本穩定，盈利較上年同期顯著提升。
盈利水準同比顯著提升，玻璃盈利同比低位改善公司Q3 單季度實現銷售毛利率20.46%，同比提升7.66pct，環比微降0.07pct，實現銷售淨利率7.86%，同比提升5.33pct，環比下降1.80pct。
我們認為公司盈利水準同比大幅增長的主要原因在於，上年同期受需求低迷影響，浮法玻璃價格處於階段性低位，傳統建築玻璃業務承壓較大，2023Q3 浮法玻璃價格同比上漲約20%，同時原材料價格持續下降，生產消耗下降，所以成本端壓力部分緩解，盈利空間有所擴大。
光伏玻璃產能穩定投放，有望支撐業績持續增長2021 年公司完成超白TCO 鍍膜玻璃基片研發，在高透過率基片基礎上相繼開發成功3.2mm 和2.65mm 超白TCO 導電玻璃，公司已與海內外部分碲化鎘、鈣鈦礦電池企業建立供應關係，並得到下游客戶認可。公司寧夏600t/d光伏壓延玻璃產線不斷提升產品產質量指標，為國內光伏元件龍頭企業提供支持，後續2 條1200t/d 產線已通過聽證會。馬來西亞金晶一期穩定生產中，二期600t/d 產線於2023 年5 月點火,並於上半年產品成功下線。
純鹼價格回升，業務運營穩定性提升
上半年純鹼價格自2 月高點大幅回落，降幅達到約29%，故業績受到部分影響，三季度受益於原燃料價格持續下降，同時純鹼價格自8 月出現回升，盈利有所改善。公司純鹼業務運營主體為全資子公司海天公司，具備年產能150 萬噸，除滿足公司玻璃板塊所需外，剩餘產能則全部外銷。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為82.5/93.8/107.9 億元，同比增速分別為10.6%/13.7%/15.1%，歸母淨利潤分別為6.2/9.1/10.6 億元，同比增速分別為75.0%/45.8%/16.5%，EPS 分別為0.44/0.64/0.74 元/股，3 年CAGR 為43.8%，對應PE 為15/10/9 倍。參照可比公司估值，我們給予公司2024 年18 倍PE，目標價11.44 元，維持“買入”評級。
風險提示：光伏玻璃產能大規模投放導致公司市佔率受到擠壓的風險、公司光伏玻璃擴產專案進展不及預期、政策監管風險。
