核心觀點:
整體業績略有下滑,符合預期。公司披露2023 年三季報,前三季度實現營收148.71 億元,同比-3%;實現歸母淨利潤64.02 億元,同比+2%。
加權ROE 爲5.82%,同比-0.05pct;Q3 營收同比-13%,歸母淨利潤同比-16%。Q3 公司總資產6240 億元,同比+7.1%;去除代理款項槓桿倍數爲4.31 倍,同比提升0.06。
交投萎縮及市場下行拖累業績,Q3 投行業務逆勢回暖。1.投資+公允變動Q3 爲12 億元,同比-39%,前三季度同比+1%;公司加大穩健及非方向投資,23Q3 債權投資及其他債權投資合計631 億元,同比+23%;應付款項同比+41%。2. Q3 全市場日均交易額同比-13%,經紀業務Q3單季度淨收入13.5 億元,同比-20%;前三季度經紀業務淨收入43 億元,同比-14%。3. Q3 資管單季度淨收入1.77 億元,同比-12.5%,延續降幅;據wind 數據顯示,聯營博時基金/招商基金Q3 非貨規模分別同比-11.7%/-5.5%。4.投行業務單季度淨收入2.99 億元,同比+4.4%;前三季度投行業務淨收入7.46 億元,同比-32%。據wind 發行日數據,23Q3 全市場股權融資額2761 億元,同比-45%,公司股權承銷69 億元,同比-14%。5.Q3 利息淨收入3.7 億元,同比-30%;前三季度13.07億元,同比+45%。9 月底市場兩融餘額15909 億元,同比+3%。6.期貨業務盈利回暖,其他業務淨收入前三季度實現1.44 億元,同比+121%。
盈利預測與投資建議:具備深厚股東資源的大型綜合性券商,輕資產業務具有韌性,短期波動不改資源積累及頭部稟賦。公司加速非方向性投資轉型,機構化優勢有望進一步突出,泛財富管理業務有望逐步回暖。
預計公司2023-2024 年每股淨資產爲12.53 元、13.77 元。近五年1.1X-2.0XPB 的估值中樞,給予公司23 年1.40xPB 估值,A 股合理價值爲17.54 元/股,考慮A/H 股溢價,給予H 股8.06 港幣/股,維持A、H 股“買入”評級。(按HKDCNY=0.94)。
風險提示:經濟不及預期,市場大幅波動,股質資管信用風險、利率風險等。