公司發佈2023 年三季報，業績不及預期。報告期內，公司實現營收15.07 億元（YoY-7%），實現歸母淨利潤0.84 億元（YoY-50%），實現扣非歸母淨利潤0.61 億元（YoY-60%）。其中，23Q3單季度實現營收5.29 億元（YoY-10%，QoQ+7%），歸母淨利潤0.20 億元（YoY-74%，QoQ-55%），扣非歸母淨利潤0.1 億元（YoY-86%，QoQ-72%），單季度業績不及預期。23Q3 公司綜合毛利率29.47%，同、環比分別變動-2.52pct、-0.05pct，淨利率3.74%，同、環比分別變動-9.42pct、-5.21pct。
費用方面，23Q3 公司加大OCA 光學膠膜、新能源材料等方向投入，研發費用大幅增長至0.70 億元（YoY+124%，QoQ+143%），拖累了Q3 業績。同時，公司公告23Q3 獲得政府補助共計70,779,636.30 元，其中計入遞延收益69,428,247.30 元；計入其他收益1,351,389.00 元。
下游需求仍顯疲軟，研發費用大幅增加，多因素疊加拖累23Q3 業績。23Q3 電子終端產品需求仍顯疲軟，面板行業稼動率恢復不及預期，導致公司業績短期仍舊承壓。同時23Q3 公司繼續加研發投入，單季度研發費用0.70 億元，同比增長124%，環比增長143%，大幅拖累了業績。此外，2023 年以來，公司在建工程陸續轉固，Q1、Q2、Q3固定資產環比分別增加2.26、1.26、6.28 億元，折舊攤銷費用導致業績進一步承壓。後續看，隨著8 月29 日，華為官宣上線新一代機型Mate 60 Pro，並陸續推出Mate 60 Pro+和Mate X5 折疊機等新品，疊加榮耀、OPPO 等品牌也陸續發佈新機型，帶動了需求端復甦，我們預計23Q4 需求帶動的業績復甦將逐漸體現。
向上佈局PET 基膜產能，向下擴充中高端產品產能，看好公司OCA 光學膠膜、新能源材料等加速放量。公司是國內領先的功能性塗層複合材料平臺型企業，向上遊規劃了3條PET 光學基膜生產線。同時公司在中高端產品陸續突破，陸續投建多條OCA 光學膠膜、MLCC 離型膜、偏光片功能膜生產線。
OCA 膠膜方面，公司在部分終端品牌實現突破，華為Mate X5、榮耀Magic Vs2 等新折疊機型均採用公司產品，同時公司主動切入返修市場和白牌市場，面板廠的驗證工作也在有序推進中，為下一步起量奠定了基礎，將率先分享國內廣闊的替代市場。此外，新能源材料也是公司發展的重要方向，目前公司已與部分新能源汽車及電池廠商開展業務合作，供應相關絕緣材料。
投資分析意見：23Q3 業績不及預期，在建工程陸續轉固帶來折舊攤銷費用壓力，下調公司2023-2025年歸母淨利潤預測為1.56、3.29、5.44 億元（原值為2.18、3.92、6.13 億元，暫不考慮計入遞延收益的政府補貼），當前市值對應PE 為43、21、13X，公司一體化佈局具備優勢，看好OCA 膠膜即將進入放量期，預計2023-2025 年利潤復合增速達87%，對應23 年PEG估值為0.5X，公司未來成長性帶來的估值溢價還未完全體現，維持“增持”評級。
風險提示：1）電子消費品等終端需求不及預期；2）OCA 膠膜等新品導入不及預期；3）原材料供應及價格大幅波動；4）公司於2023 年3 月27 日收到深交所監管函，特別提示關注。