事件：10 月25 日，公司發佈2023 年三季報，報告期內實現營收（4 億元，-23.03%），歸母淨利潤（2.45 億元，-23.54%）。
業績受交貨節奏影響階段性承壓，後續有望恢復增長2023 前三季度，公司做好生產備貨工作，依照客戶需求保障交付。
Q1-Q3 分別實現收入（2.07 億元，+19.58%）/（1.09 億元，-23.38%）/(0.84 億元，-58.83%)，歸母淨利潤（1.48 億元，+63.68%）/（0.61 億元，-35.34%）/（0.36 億元，-73.67%）,Q3 收入環比下降22.94%，歸母淨利潤環比下降40.98%，主要系Q1 交付正常，Q2、Q3 客戶生產安排階段性時間延後，產品交付放緩，收入確認減少所致，預計後續交付回歸正常節奏後，業績有望恢復增長。
盈利能力保持穩定，研發強度不斷加大。2023 前三季度公司毛利率爲75.73%，同比增長1.46pct，淨利率爲61.28%，同比下降0.41pct，淨利率略有下滑主要系期間費用率同比增加17.14pct至24.75%，其中研發費率同比增加13.70pct，主要系報告期內研發項目持續投入進程加快，研發費用同比增長194.72%所致。若剔除研發費率，其他期間費用率合計6.21%，同比增加3.44pct，其中，管理費用率同比增加2.69pct，主要系三期試生產期間折舊費計入，管理費用同比提升30.95%所致。
擴產項目穩步推進，經營性現金流有所改善。2023Q1-Q3 公司存貨較期初增加460.64%，主要系報告期內交付放緩所致，待後續交付節奏恢復後，有望兌現至業績端。公司在建工程較期初增加101.17%，主要系三期項目持續投入所致，據半年報，截止6 月30日，三期項目土建、設備安裝及調試基本完成，目前處於工藝調試和試生產階段，後續投產後有助於公司產能提升夯實業績基礎。
此外，2023 前三季度公司經營性現金流淨額同比增加32258.70%，主要是報告期內收回部分應收賬款所致。
積極推動新產品供應，培育業績新增長點。據公司公告，ZT9H碳纖維是公司在某些裝備新的需求牽引下研製的新產品，具備高強度、大伸長率、高模量等特點（強度、模量較ZT7H 碳纖維分別高出18%以上、24%以上），可滿足航空、航天結構材料應用特性需求，應用場景廣闊。公司正積極推進ZT9H 的應用，目前已進入批 量供貨階段並形成批量銷售，初步滿足了某些裝備研發、試製亟需，後續公司將積極配合做好交付保障。通過協同創新鏈、產業鏈合作方，公司着力推動ZT9H 在相關領域的應用，隨着應用場景進一步豐富，公司有望孵化業績新增長點。
持續推進產能建設，夯實業績增長基礎。公司現有產能可分爲百噸線、千噸線及三期項目，其中，據公司公告，百噸線產能120噸、千噸線產能330 噸，主要用於全力保障成熟產品ZT7H。三期項目則規劃了三條各200 噸/年（6K）的產線，據半年報，三期項目按計劃有序推進，基礎建設、設備安裝及調試工作平行開展，達到工藝調試和試生產狀態。隨着三期項目各生產線陸續投產，公司系列化產品穩定供應能力有望大幅提升，解決供需矛盾的同時也爲公司業績增長打下堅實基礎，並有利於公司開拓航空航天、兵器、艦船及其他中高端民用市場。
投資建議：公司是國內高性能碳纖維龍頭供應商，隨着下游航空航天領域需求的加速釋放，公司碳纖維產品有望核心受益。此外，公司積極募投擴產，佈局航空航天領域，隨着募投項目有序達產，公司未來業績有望進一步增長。考慮到下游客戶交貨節奏階段性波動，調整公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.5、7.1及9.1 億元，給予23 年45 倍pe，對應6 個月目標價36 元，維持“買入-A”評級。
風險提示：募投項目投產不及預期；客戶開發進度不及預期；產品價格下降的風險；客戶相對集中風險。