核心觀點

2023 年前三季度公司實現營業收入9.29 億元，同比增長12.25%，歸母淨利潤1.79 億元，同比增長39.78%；2023Q3 實現營收3.14億元，同比下降0.18%，環比增長1.63%，歸母淨利潤6161.36萬元，同比增長28.68%，環比增長18.40%。分業務來看，2023年1-9 月公司生物製品板塊實現營收6.28 億元，其中豬用疫苗營收3.31 億元（同比+8.89%），禽用疫苗實現營收2.96 億元（同比+10.03%），反芻動物用疫苗實現營收89.85 萬元；化藥板塊實現營收2.69 億元（同比+19.69%），功能性保健品等（寵物用）實現營收640.03 萬元（同比+322.00%）。大單品+大客戶成效顯著，大客戶營收佔比逐漸提升，有力引領公司業績增長。未來隨著公司新生產基地投產，以及“大單品”+“大客戶”戰略持續推進，公司業績有望進一步增長。

事件

公司披露2023 年三季報，2023 年前三季度公司實現營業收入9.29億元，同比增長12.25%，歸母淨利潤1.79 億元，同比增長39.78%；2023Q3 實現營收3.14 億元，同比下降0.18%，環比增長1.63%，歸母淨利潤6161.36 萬元，同比增長28.68%，環比增長18.40%。

建恩評

1、Q3 豬用疫苗及化藥承壓，加強費用管理提升淨利率分業務來看，2023 年1-9 月公司生物製品板塊實現營收6.28 億元，其中豬用疫苗營收3.31 億元（同比+8.89%），禽用疫苗實現營收2.96 億元（同比+10.03%），反芻動物用疫苗實現營收89.85 萬元；化藥板塊實現營收2.69 億元（同比+19.69%），功能性保健品等（寵物用）實現營收640.03 萬元（同比+322.00%）。2023Q3 豬用疫苗營收同比下滑約3%，豬用化藥收入降幅約25%；禽用生物製品收入同比增長約9.92%，禽用化藥收入同比下降約1.02%。

利潤率方面，2023 年前三季度公司銷售毛利率為61.67%（同比-1.26pcts），其中，豬用疫苗毛利率同比提升1.5pcts，禽用疫苗同比下降0.6pcts，化藥同比下降3.7pcts；前三季度銷售淨利率為19.29%（同比+3.20pcts）。2023Q3 銷售毛利率為61.48%（同比-2.57pcts，環比-3.04pcts），銷售淨利率為19.62%（同比+2.82pcts，環比+2.78pcts）。

費用方面，2023Q3 公司銷售費用為8940.35 萬元（同比-6.18%），管理費用為2775.31 萬元（同比+22.62%），財務費用為-129.87 萬元（同比-2.73%），研發費用為2207.78 萬元（同比-14.20%）。

2、大客戶戰略成果顯著，多板塊研發佈局鞏固優勢“大單品”+“大客戶”成效顯著，豬圓環疫苗尤其是圓支二聯疫苗增速在20%以上，顯著高於整體收入增長水準。面向TOP30 養豬集團，公司豬用產品銷售收入同比增長21%，高於公司豬用產品業務增速（17%）。大客戶佔比方面，TOP30 養殖集團客戶銷售收入佔公司總收入超過40%，TOP30 養豬集團收入佔公司總體豬用產品收入近65%。未來公司將持續推進大單品和大客戶戰略，實現自身收入和盈利能力的不斷提升。生產基地建設方面，普萊柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生產基地建設專案快速推進，將極大緩解現有產能瓶頸問題。

同時，公司不斷推進非瘟疫苗、豬偽狂犬病活疫苗、高致病性禽流感（H5 型+H7 型）三價亞單位疫苗等產品研發，積極佈局寵物賽道，拓展寵物保健品矩陣。未來隨著公司新生產基地投產，以及“大單品”+“大客戶”戰略持續推進，公司業績有望進一步增長。

3、盈利預測與評級：公司持續深化“大客戶”+“大單品”營銷策略，助力公司在養殖行情低迷背景下逆勢增長。展望未來，公司深入推進“大客戶”+“大單品”營銷戰略，持續加碼多板塊新品研發，有望帶動公司業績持續增長，預計公司2023-2025 年實現營業收入13.69/15.28/16.78 億元，歸母淨利潤2.85/3.42/3.99 億元，EPS分別為0.81/0.97/1.13 元，對應PE 分別為23.94x/19.92x/17.07x，維持“增持”評級。