公司2023 年前三季度業績逐季改善，盈利能力持續回升。在落後產能加速出清背景下，我們看好公司作為國內鑄造業企業標桿，立足三大主營業務，提高機加工產能，實現上下遊產業鏈延伸發展。中長期看，公司產品技術儲備充分、客戶基礎堅實，有望縱向延伸產品價值鏈，橫向拓展增長新動能。我們預計公司2023-2025 年營收、淨利潤CAGR 分別為9%、27%，給予公司2023 年17倍PE，維持目標價15 元，維持“買入”評級。
23Q3 業績符合我們預期，逐季改善趨勢明確。公司2023 年前三季度實現營收23.53 億元（YoY-5.8%），歸母淨利潤2.82 億元（YoY +12.6%）。分季度而言，23Q1、23Q2、23Q3 公司分別實現營收7.61 億元（YoY-14.0%）、7.74億元（YoY-10.1%）、8.18 億元（YoY +8.9%）；分別實現歸母淨利潤0.77 億元（YoY-23.6%）、1.00 億元（YoY+25.3%）、1.05 億元（YoY +50.1%）。
壓縮機零部件毛利率的提升，以及生鐵和再生資源等低毛利率業務的收縮，帶動公司盈利能力持續提升，23Q1、23Q2、23Q3 公司毛利率分別為21.7%、25.1%、27.3%；2023 年前三季度公司毛利率達到24.7%（相較於2022 年全年+5.91pcts）。公司在2022 年已對存貨、商譽進行較大幅度的計提減值，2023年前三個季度業績已處於環比向好的進程中，23Q4 有望繼續保持逐季回升態勢。
縱向延伸產品價值鏈，橫向拓展增長新動能。（1）通過“IPO+可轉債”兩次募投專案的逐步投產，公司有望實現壓縮機零部件毛坯產品100%機加工，持續提升盈利能力；2022 年公司進一步延伸產品加工產業鏈，完成“壓縮機泵體機芯組裝”工序的技術突破和市場開拓，不僅在公司內部實現了組裝工序從“0”到“1”的突破，也在業內率先開闢了“部件交付”的供應模式，根據其2023 年中報，未來公司將持續提升加工件和組裝件的交付能力。（2）2023 年公司持續進行橫向拓展，成功進入洗衣機零部件供應商體系，提升產品種類的多元化；在汽零領域，公司亦完成了多款“輕量化材料鑄件”的小批量交付和審核認證，將繼續進行產品開發和市場開拓；根據公司公告，公司已和太原理工大學等高校建立校企合作，開始鎂鋁合金、鈦合金等材料產品的研究與開發，深化公司產品多元化的發展策略。
控股股東擬全額認購定增，彰顯公司發展信心。根據公司2023 年9 月20 日發佈的《向特定對象發行股票證券募集說明書（申報稿）》，公司擬向控股股東華翔實業發行不超過3663 萬股，發行價格8.19 元/股，募集資金總額不超過3億 元，將全部用於補充流動資金及償還銀行貸款。控股股東計劃全額認購定增，彰顯了對公司未來的發展信心。
公司營收有望持續受益於行業集中度的提升，以及三大核心業務下游需求的穩定增長。全球鑄件市場產能平穩，中國產量佔比持續提升；在供給側結構調整下，落後產能加速出清，頭部企業市佔率有望提升。我國白色家電市場景氣度向好。根據國家統計局數據，2023 年前三季度我國空調累計產量達19366.2 萬臺，同比增長13.7%。海外工程機械銷量整體有望保持溫和復甦趨勢，Off-Highway Research 預計2021-2026 年全球除中國外的其他地區工程機械銷量CAGR 為2.55%。我國汽車零部件行業增長速度高於我國整車行業，中汽協數據顯示，2016-2021 年我國汽車零部件銷售收入從3.46 萬億元增長至4.90萬億元，CAGR 為7.0%。我們預計公司營收將持續受益於行業集中度的提升，以及下游領域的穩定增長。
風險因素：宏觀經濟環境惡化風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險；匯率大幅變動風險；公司募投專案實施進展或效果不及預期風險；下游需求增長不及預期。
投資建議：在落後產能加速出清背景下，我們看好公司作為國內鑄造業企業標桿，立足三大主營業務，提高機加工產能，實現上下遊產業鏈延伸發展。中長期看，公司產品技術儲備充分、客戶基礎堅實，有望縱向延伸產品價值鏈，橫向拓展增長新動能。由於公司盈利能力進一步提升，我們調整公司2023-2025年EPS 預測分別為0.89/1.06/1.22 元（原預測值為0.87/1.05/1.21 元）。我們預計公司2023-2025 年營收、淨利潤CAGR 分別為9%、27%。可比公司恆工精密、聯德股份、明志科技2023 年Wind 一致預期PE 平均值約為23x。考慮到可比公司多涉足風電、光伏等熱門賽道，而公司主要深耕傳統領域，給予公司2023 年17 倍PE，維持目標價15 元，維持“買入”評級。