2023 年10 月25 日，味知香發佈2023 年前三季度報告。
投資要點
業績整體承壓，盈利能力持續改善
2023Q1-Q3 總營收6.19 億元（同增2%），歸母淨利潤1.07億元（同減3%）；2023Q3 總營收2.02 億元（同減12%），歸母淨利潤0.33 億元（同減19%），主要系牛肉類產品銷售同比大幅下降所致。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率/淨利率分別為26.16%/17.32%，分別同比+2pct/-1pct；2023Q3 毛利率/淨利率分別為26.25%/16.10%，分別同比+2pct/-1pct，原材料壓力減緩。費用端，2023Q1-Q3 銷售費用率/管理費用率分別為4.80%/4.71%，分別同比+1pct/+1pct；2023Q3 銷售費用率/ 管理費用率分別為5.85%/6.15% ， 分別同比+2pct/+3pct，主要系銷售區域擴展導致人員擴張，薪酬開支同比增加。
商超渠道環比增長，產能落地勢能向上
分產品看， 2023Q3 肉禽類/ 水產類/ 其他營收分別為1.38/0.52/0.10 億元，分別同比-14%/-12%/+26%。肉禽類中， 牛肉類/ 家禽類/ 豬肉類/ 羊肉類營收分別為0.81/0.37/0.16/0.04 億元，分別同比-23%/+3%/+9%/+2%，牛肉類產品三季度銷售明顯承壓。水產類中，魚類/蝦類營收分別為0.29/0.23 億元，分別同比-11%/-14%。分渠道看，2023Q3 加盟店/經銷店/批發/直銷及其他/電商客戶營收分別為1.09/0.24/0.53/0.03/0.004 億元，分別同比-6%/-27%/-25%/-5%/-82%，今年公司開拓商超新業務，三季度實現收入0.09 億元，環比有上漲趨勢。分區域看，2023Q3 華東/華中/華北/ 華南/ 西南/ 東北地區營收分別為
1.87/0.06/0.02/0.001/0.04/0.001 億元，分別同比-13%/-16%/-20%/-63%/+65%/-23%。截至2023Q3 末，經銷商數量共3103 家，較2023 年年初淨增加67 家，其中加盟店/經銷店/商超客戶/批發客戶分別為1798/726/60/519 家。產能上，“年產5 萬噸發酵調理食品專案”已投產，產能將隨著實際經營需求逐步釋放，“年產5 千噸的食品用發酵菌液專案”目前在試生產。新產能的落地實現在優化產品口感的同時提升產品質量，為提高產品供貨能力/穩定性提供保證。
盈利預測
我們看好公司深耕預製菜領域，並加強渠道建設。根據三季 報，我們調整2023-2025 年EPS 為1.07/1.30/1.56 元（前值分別為1.24/1.57/1.97 元），當前股價對應PE 分別為35/29/24 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、產能進展不及預期、市場競爭加劇、原材料上漲風險等。