北方深水良港，錨定世界一流。1）區位優勢顯著，作業效率一流。青島港口位於北緯36 度黃金緯度線，佔有東北亞港口群的中心位置，是“一帶一路”交匯點上的重要橋頭堡，世界第四大沿海港口，我國北方最大的外貿口岸。公司運營管理着青島前灣港區、黃島油港區、董家口港區、大港港區和威海港區五大港區，集裝箱、鐵礦石、紙漿等貨種作業效率保持全球領先，集裝箱全自動化碼頭創出單機平均作業效率60.18 自然箱/小時的世界紀錄。2）腹地實力強勁，交通網絡發達。2022 年，山東省經濟總量位居全國第三，貨物進出口總值同比增長13.8%，對“一帶一路”沿線國家和地區進出口總值同比增長38.0%，爲公司拓展業務提供了有力的貨源支撐。同時，背靠交通大省使得公司擁有便捷高效的鐵路、公路、水路、管道等集疏運網絡。3）盈利能力行業領先。2023 年上半年，公司實現歸母淨利潤25.64 億元，同比增長10.85%；加權平均淨資產收益率爲6.63%，同比增加0.3 個百分點，位於中國沿海港口上市公司前列。
價：港口整合，費率向好。根據《港口收費計費辦法》（交水規〔2019〕2 號），港口收費包括實行政府定價、政府指導價和市場調節價的經營服務性收費，其中實行市場調節價的港口收費由港口經營人根據市場供求和競爭狀況、生產經營成本和服務內容自主制定收費標準。山東擁有3000 多公里的海岸線，30 個沿海縣（市、區）遍佈20 多個大大小小的港口，幾乎一縣一港，港口密度較大，腹地交叉現象突出，整合前存在重複建設、無序競爭等問題。2019 年8 月，由青島港、日照港、煙臺港和渤海灣港四大港口組建的山東省港口集團正式成立，省內各港口特色化、差異化、規模化發展方向得到明確。隨着港口一體化改革持續深化，公司綜合競爭力以及議價能力有望進一步增強，港口費率發展趨勢向好。
量：積極拓展，增長可期。1）增航線建陸港，持續增加新動能。2023 年上半年，公司新增集裝箱航線15 條，重點打造“一帶一路”及RCEP 航線、歐美遠洋直達航線兩大精品航線組群，中轉箱量同比增長10.1%，空箱作業量同比增長17%；新增4 個內陸港，開通2 條海鐵聯運班列，海鐵聯運箱量同比增長18.6%。2）優質項目陸續落地，產能釋放後增量可期。董家口港區原油商業儲備庫一期、二期、三期工程共計520 萬立方米原油儲罐及配套設施全部建成投產，公司液體散貨板塊服務能力進一步提升。
3）籌劃重大資產重組，一體化協同效能有望進一步釋放。山東省港口集團擬注入公司的優質港口資產，與公司現有港口業務有着顯著的協同效應，有助於公司完善港區地理位置佈局，整合客戶資源、擴大業務規模和市場份額。
盈利預測、估值及投資評級: 預計公司2023-2025 年實現營業收入分別爲198.48、216.15、235.49 億元，實現歸母淨利潤分別爲49.02、54.19、60.14 億元，每股收益分別爲0.76、0.83、0.93 元，當前股價6.05 元，對應PE 分別爲8.0X/7.2X/6.5X。考慮到公司樞紐港地位突出，山東港口一體化改革紅利持續釋放，貨物吞吐量有望實現穩定增長，費率發展趨勢向好，經營業績具備一定的成長性，當前估值仍有較大提升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險、腹地經濟波動風險、行業費率調整風險、港口整合不及預期風險、模型假設和測算誤差風險、信息數據更新不及時風險。