事件：公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度實現營業收入126.51 億元，同比下滑2.77%，歸母淨利潤10.84 億元，同比下滑3.81%，扣非歸母淨利潤10.49億元，同比下滑6.01%。
單看Q3，實現營業收入39.32 億元，同比下滑11.59%，歸母淨利潤2.68 億元，同比下滑17.55%；扣非歸母淨利潤2.67 億元，同比下滑14.37%。
觀點：宏觀行業調整影響學術推廣和進院，業績基本符合預期。
分板塊來看：抗感染因美羅培南集採，呼吸製劑等化藥板塊受學術推廣延遲影響。
麗珠集團（不含麗珠單抗）：實現營業收入96.55 億元，同比增長1.76%，歸母淨利潤16.02 億元，同比增長6.29%；
麗珠單抗：影響歸母淨利潤-4.12 億元；
健康元（不含麗珠集團、麗珠單抗）：實現歸母淨利潤約6.12 億元，同比下降約4.17%。
按業務類型看：
化學制劑實現收入65.72 億元，同比下降9.20%。其中呼吸製劑產品實現收入11.12 億元，同比增長28.98%；抗感染產品實現收入4.00 億元，同比下降65.23%；消化道產品實現收入22.79 億元，同比下降12.93%；促性激素產品實現收入21.88 億元，同比增長4.94%；精神產品實現收入4.30 億元，同比增長7.60%。
原料藥及中間體實現收入39.70 億元，同比下降2.07%。
中藥製劑實現收入12.91 億元，同比增長49.48%。
診斷試劑及設備實現收入4.68 億元，同比下降6.88%。
保健品實現收入1.32 億元，同比增長60.12%。
生物製品實現收入1.13 億元，同比下降31.09%。
呼吸科重點佈局、極具特色，後續多個產品即將上市。吸入用布地奈德混懸液、吸入用複方異丙託溴銨溶液、吸入用異丙託溴銨溶液、鹽酸左沙丁胺醇霧化吸入溶液、硫酸特布他林霧化吸入溶液、妥布黴素吸入溶液、富馬酸福莫特羅吸入溶液已獲批上市；丙酸氟替卡松霧化吸入用混懸液、馬來酸茚達特羅吸入粉霧劑、沙美特羅替卡松吸入粉霧劑已報產；2 類新藥XYP-001 開展1 期臨床。公司注重藥械組合研發，持續開發與自有吸入製劑配套醫療器械，可與妥布黴素吸入溶液配套使用的網式霧化器Mini360+獲得二類醫療器械註冊證，夯實公司呼吸疾病領域的核心競爭力。
盈利預測與結論。我們認爲麗珠集團將繼續貢獻穩定業績，麗珠單抗研發佈局持續推進，呼吸科產品貢獻增量業績，呼吸科研發管線持續推進。基於公司經營現狀，我們下調盈利預測。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲13.95 億元、16.02億元、18.61 億元，增長分別爲-7.1%、14.8%、16.1%，對應PE 分別爲16x，14x，12x。看好公司長期發展，維持“買入”評級。
風險提示：藥品銷售不及預期風險；新藥研發失敗風險；原料藥價格波動風險。