在价格方面，前期大量产能落地加速光伏热场供给过剩，2023Q3 光伏碳/碳热场价格跌至26 万/吨（不含税），二三线企业面临很大压力，推动落后产能加速出清。随着硅片产能扩张，叠加N 型电池渗透率提升带来更高品质热场需求增加，光伏热场价格自9 月以来有所回暖，目前光伏碳/碳热场价格已突破30 万/吨，预计随着未来光伏热场供需格局的持续改善，组件价格回落刺激终端装机需求增长，公司光伏热场盈利能力有望触底反弹。公司三季度盈利承壓，主要因爲光伏熱場價格持續下降，而隨着近期熱場價格觸底回升，公司盈利能力也有望進一步改善。目前看，23Q3 末光伏熱場新簽訂單價格已突破30 萬/噸，疊加碳纖維成本改善，預計23Q4 公司光伏熱場盈利有望提升。同時，公司平台化佈局加速，鋰電負極熱場產品已實現批量供貨，碳/陶剎車盤/片加速推廣，競爭力有望進一步提升。考慮到前期光伏碳/碳熱場價格降幅超預期，我們下調公司2023-25 年EPS 預測爲3.47/5.71/8.12 元，給予目標價97 元（基於2024 年17x PE），維持「增持」評級。
簽單價格持續下跌，光伏熱場盈利觸底。公司2023 年前三季度實現營業收入8.78 億元（-23.5% YoY），歸母淨利潤3.12 億元（-37.2%），扣非歸母淨利潤0.61 億元（-78.2% YoY）；其中2023Q3 實現營業收入2.71 億元（-9.7% YoY，-11.1% QoQ），歸母淨利潤0.29 億元（-77.6% YoY，-82.4% QoQ），綜合毛利率26.8%（-10.3pcts QoQ），23 年初以來光伏碳/碳熱場價格呈持續下跌趨勢，公司23Q3 交付產品主要爲23Q2 簽單，同時上游碳纖維等原材料跌價傳導存在滯後情況，影響了公司的毛利率和業績。考慮到近期光伏碳/碳熱場新簽訂單價格上行疊加原材料降本，四季度公司光伏熱場盈利能力有望得到修復。
行業產能加速出清，光伏碳/碳熱場價格觸底回升。2023 年前三季度公司光伏碳/碳熱場累計銷售2670 噸（+50.8% YoY），其中Q3 單季度實現出貨970 噸左右，隨着公司定增項目高純大尺寸先進碳基複合材料項目全面達產，截止2023Q3 末，公司光伏碳/碳熱場年產能達3500 噸。順應光伏行業長期增長趨勢，公司光伏熱場有望持續放量，我們預計2023/24 年出貨將達到3500/4200 噸。
在價格方面，前期大量產能落地加速光伏熱場供給過剩，2023Q3 光伏碳/碳熱場價格跌至26 萬/噸（不含稅），二三線企業面臨很大壓力，推動落後產能加速出清。隨着硅片產能擴張，疊加N 型電池滲透率提升帶來更高品質熱場需求增加，光伏熱場價格自9 月以來有所回暖，目前光伏碳/碳熱場價格已突破30 萬/噸，預計隨着未來光伏熱場供需格局的持續改善，組件價格回落刺激終端裝機需求增長，公司光伏熱場盈利能力有望觸底反彈。
切入鋰電負極熱場領域，匣鉢產品已實現批量出貨。基於鋰電高純負極碳粉負極材料，公司推出匣鉢、箱體、坩堝等高性能碳/碳複合材料，實現向鋰電業務的橫向延伸。碳碳材料相比石墨具有更優異的力學性能以及更輕的密度，壽命可提升至2 倍以上，推動下游客戶降本30%以上，有望加速石墨負極材料的替代，其中公司匣鉢產品於2023Q3 已小批量供貨，坩堝、箱體產品有望在2024年實現放量，公司預計2023 年底鋰電負極熱場產能達3000 噸，全年出貨有望超1000 噸，同時，公司年產10 萬噸的鋰電池負極材料用碳粉製備一體化示範線項目也將逐步落地，打開二次成長曲線。
高性能、低成本碳陶剎車盤加速推進，平台化佈局加速。公司不斷提升在碳基材料及相關領域的研發創新能力，基於碳碳複合材料技術前瞻佈局摩擦副的整體解決方案。10 月23 日，公司推出KBS-S 麒麟系列短纖制動盤、KBC-S/C 麒麟系列短纖塗層碳陶製動盤以及KBC 高性能碳陶剎車盤專用剎車片，目前公司長纖碳陶盤在比亞迪、廣汽等國內新能源車中高端車型獲得獨家定點，已實現批量交付。短纖盤兼具長纖盤性能優勢下可適配車型更廣，相較傳統鑄鐵盤能夠實現輕量化減重10%以上，隨着公司持續推進短纖盤對長纖盤的降本替代，有望加速碳/陶剎車盤滲透。此外，公司10 月16 日公告與長華集團簽署《戰略合作協議》，共同推動滿足碳/陶製動盤使用的盤體連接件、緊固件產品的研發， 有望加速公司碳/陶複合材料的驗證和導入，公司預計2025 年其碳陶製動盤、專用剎車片年產能分別達400 萬盤、2000 萬片。
風險因素：光伏等領域需求增長不及預期；成本下降不及預期；公司技術應用領域推廣不及預期，產品價格持續下降等。
盈利預測、估值與評級：光伏熱場行業過剩產能加速出清，公司光伏熱場盈利有望觸底回升；公司切入鋰電負極熱場領域，匣鉢產品已實現批量供貨，箱板、坩堝加速驗證導入，有望打開二次成長空間；平台化佈局加速，高性能、低成本碳陶剎車盤/片持續推進。考慮到23Q3 光伏熱場價格降幅超預期，下調公司2023-25 年盈利預測至4.84/7.95/11.30 億元（原預測值爲5.85/8.59/13.28 億元），對應EPS 預測分別爲3.47/5.71/8.12 元，現價對應PE 分別爲24/15/10倍。當前光伏耗材和鋰電負極領域可比公司（天宜上佳、中科電氣）2024 年基於Wind 一致盈利預期的平均PE 估值約13 倍；考慮公司作爲碳/碳複合材料龍頭的顯著競爭優勢，以及在鋰電負極、碳/陶剎車盤等領域的第二曲線成長性，給予公司2024 年17 倍PE，對應目標價97 元，維持「增持」評級。
