持续加大研发投入，新增产能竣工在即。2023 年前三季度公司投入研发费用0.6 亿元，同比+24.1%。生物制品方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。重大动物疫病防控方面，公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目于4 月份向农业农村部提交了兽药应急评价申请，随后按照应急评价首次专家评审意见完善了相关申报资料，8 月已再次提交审核。公司快速推进普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地建设项目，有望于2023 年底前竣工验收，缓解公司高致病性禽流感疫苗产能瓶颈问题。事件概述：10 月25 日，公司發佈2023 年三季度報告。2023 年前三季度公司實現營收9.3 億元，同比+ 12.2%，實現歸母淨利潤1.8 億元，同比+ 39.8%。
其中，2023Q3 實現營收3.1 億元，同比-0.2%，環比+ 1.6%；實現歸母淨利潤0.6 億元，同比+ 28.7%，環比+18.4%。
大客戶大單品策略穩業績增長，降本增效提盈利水準。2023 年前三季度公司豬用疫苗實現收入3.3 億元，同比+8.9%；禽用疫苗及抗體實現收入3.0 億元，同比+10.0%；化學藥品實現收入2.7 億元，同比+19.7%；反芻動物用疫苗處於起步階段，實現收入89.9 萬元。公司經營層通過進一步深化營銷管理體系變革和加強技術服務力度，確保了“大客戶”銷售佔比的持續攀升和“大單品”銷量的穩定提高，在下游養殖行情低迷的情況下實現業績穩增。此外，公司採取“提質、降本、增效”等多項關鍵舉措，持續加大預算和費用管控力度，銷售和管理費用率穩步下降，實現在毛利率下滑的情況下通過費用管控提升淨利率。2023 年前三季度銷售費用率27.2%，同比-1.7PCT，管理費用率6.6%，同比-1.6PCT；銷售毛利率61.7%，同比-1.3PCT，銷售淨利率19.3%，同比+3.2PCT。
持續加大研發投入，新增產能竣工在即。2023 年前三季度公司投入研發費用0.6 億元，同比+24.1%。生物製品方面，犬瘟熱、犬細小病毒病二聯活疫苗通過新獸藥註冊技術初審，犬四聯活疫苗正在開展臨床試驗。重大動物疫病防控方面，公司與蘭州獸醫研究所合作開發的非洲豬瘟亞單位疫苗專案於4 月份向農業農村部提交了獸藥應急評價申請，隨後按照應急評價首次專家評審意見完善了相關申報資料，8 月已再次提交審核。公司快速推進普萊柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生產基地建設專案，有望於2023 年底前竣工驗收，緩解公司高致病性禽流感疫苗產能瓶頸問題。
寵物板塊業績增速亮眼，貓三聯疫苗上市可期。2023 年前三季度公司寵物用功能性保健品等實現營收640.0 萬，同比+322.0%。報告期內公司完成對洛陽樂寵健康科技有限公司和嘻寵（上海）網路技術有限公司的股權收購，進一步擴張公司寵物板塊佈局。寵物疫苗方面，公司貓三聯滅活疫苗即將通過應急評價，下一步將積極申報臨時產品批准文號，預計明年初可上市銷售。公司貓三聯若成功上市，可以填補國產貓三聯疫苗空白，解決較少的獲批產品與較大市場需求之間的矛盾，保障寵物疫苗供給。
投資建議：我們預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別為2.51、3.32、3.83 億元，EPS 分別為0.71、0.94、1.09 元，對應PE 分別為27、21、18 倍，公司憑藉大客戶營銷策略及豐富研究研發成果，成功商業化後將為公司帶來可觀的業績增長，維持“推薦”評級。
風險提示：養殖業景氣度不及預期；產能釋放不及預期；新品落地不及預期
