事件：2023 年10 月25 日，公司發佈2023 年三季度報告。2023 年前三季度公司實現營業收入5.44 億元，同比增長4.83%；實現歸母淨利潤1.86 億元，同比增長15.49%；實現扣非淨利潤1.79 億元，同比增長11.30%。

單季度來看，公司營收及淨利潤均同比減少，公司23Q3 實現營業收入2.12 億元，同比減少5.45%；實現歸母淨利潤0.77 億元，同比減少4.87%；實現扣非淨利潤0.75 億，同比減少6.34%。

盈利能力持平，費用管控良好。

盈利能力方面，23Q3 毛利率為61.67%，同比減少0.96Pct，淨利率為36.14%，同比增加0.22Pct。費用管控方面，公司2023 年前三季度期間費用率為19.46%，同比下降2.07Pcts。

天氣因素疊加電價降低，影響公司Q3 光伏發電收益。

隨著公司自持電站規模的穩步擴大，2023 年前三季度公司光伏發電收入及毛利較上年同期保持增長。其中，Q3 公司光伏發電收益同比略有減少，主要系：

1）光伏利用小時數降低。受陰雨、颱風天氣的影響，光伏發電等效小時數較上年同期減少41 小時，單位發電量有所降低。

2）電價下降。缺電現象較上年有所緩解，電力交易損益分攤相應減少，光伏度電價格有所降低，導致Q3 的綜合度電收入較上年同期降低 0.02 元/度。

公司發行8.8 億可轉債，有望擴大公司電站運營規模。

10 月24 日，公司公告擬發行8.8 億可轉債，其中將6.16 億用於分佈式光伏專案建設（專案共7.23 億元），本次募投涉及分佈式光伏專案總規模約為166.26MW，專案的實施地點分佈於浙江省、江秀克省、廣東省、湖北省、安徽省及天津市，專案總數量為55 個，建設週期為1 年。專案建成後，公司電站運營規模將擴大，有望推動公司業績上升。

投資建議：受益於分佈式能源發展大趨勢背景，公司商業模式優勢明顯。後續隨著可轉債募投專案落地，公司自持電站規模將持續擴大，光伏發電業務規模有望持續提升。此外，公司佈局充電樁、工商業儲能、戶用儲能等業務有望構建新的利潤增長點。我們預計公司2023-2025 年營收分別為7.28、9.06、10.92億元，對應增速分別為12.1%、24.5%、20.4%；歸母淨利潤分別為2.31、3.16、3.94 億元，對應增速分別為20.8%、36.4%、24.9%，以10 月25 日收盤價作為基準，對應2023-2025 年PE 為26X、19X、15X。維持“推薦”評級。

風險提示：原材料價格下跌風險，市場開拓不及預期。