2023 年10 月25 日，西麥食品發佈2023 年前三季度報告。
投資要點
業績符合預期，費率提升拖累利潤
2023Q1-Q3 總營收11.33 億元（同增18%），歸母淨利潤0.93 億元（同增10%），其中2023Q3 營收4.32 億元（同增31%），歸母淨利潤0.27 億元（同減29%）。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率44.11% （ +1pct ） ， 淨利率8.17% （ -1pct）；2023Q3 毛利率46.25%（+2pct），淨利率6.29%（-5pct），銷售費用率提升拖累淨利潤。費用端，2023Q3 銷售費用率為33.44% （ +6pct ） ， 管理費用率為5.23% （ -0.5pct），營業稅金及附加佔比為1%（-0.1pct）。現金流端，2023Q1-Q3 經營活動現金流淨額為1.2 億元（同減16%），2023Q3 經營活動現金流淨額為0.92 億元（同減5%）。截至2023Q3 末，合同負債0.45 億元（環比+51%）。
燕麥優勢地位凸顯，全渠道發力貢獻增量
公司繼續鞏固和提升熱食燕麥優勢地位，計劃在冰品熱食佈局新品以擴充產品矩陣；堅持對線下渠道進行深耕，進一步對優勢區域渠道下沉；持續開發零食專營店，社區團購、社區便利、生鮮超市等新零售渠道，目前已基本覆蓋多數零食專營系統，有望持續帶來較多增量，線上方面，以天貓、京東為主的電商銷售穩健增長，成為多個平臺的燕麥行業第一的品牌，收入貢獻持續提升。
盈利預測
我們看好公司作為國產燕麥龍頭持續深耕燕麥領域，不斷進行產品創新。根據三季報，我們調整2023-2025 年EPS 為0.55/0.65/0.78 元（前值分別為0.60/0.71/0.83 元），當前股價對應PE 分別為25/21/18 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、新品推廣不及預期、冰品推廣不及預期、商超客流量減少等。