今年以来核电核准加速，公司增资子公司神通核能进一步提升竞争力。1-3Q23 我国已经核准6 台核电机组，部分项目已开始招标。我们认为核电在新型电力系统中仍然承担着重要的基荷作用，未来有望保持每年6-8 台的核准/开工节奏。公司核电阀门满足当前主力堆型核电机组的需求，产能覆盖每年6-8 台新建机组所需相关阀门交付，截至2023 年9 月初已有超15 万台各类核电阀门产品在线使用。公司剥离核电事业部成立全资子公司神通核能，2023 年7 月获得核安全设备设计和制造许可证，9 月公司以自有资产对神通核能增资2 亿元，我们认为有望进一步提升公司竞争力。3Q23 業績符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：收入15.43 億元，同比+6.6%；歸母淨利潤2.02億元，同比+12.6%；3Q23 收入5.44 億元，同比+3.7%，環比+8.2%；歸母淨利潤0.76 億元，同比+1.8%，環比+54.1%，業績符合我們預期。
發展趨勢
今年以來核電核准加速，公司增資子公司神通核能進一步提升競爭力。1-3Q23 我國已經核准6 臺核電機組，部分專案已開始招標。我們認為核電在新型電力系統中仍然承擔著重要的基荷作用，未來有望保持每年6-8 臺的核準/開工節奏。公司核電閥門滿足當前主力堆型核電機組的需求，產能覆蓋每年6-8 臺新建機組所需相關閥門交付，截至2023 年9 月初已有超15 萬臺各類核電閥門產品在線使用。公司剝離核電事業部成立全資子公司神通核能，2023 年7 月獲得核安全設備設計和製造許可證，9 月公司以自有資產對神通核能增資2 億元，我們認為有望進一步提升公司競爭力。
節能服務有望貢獻穩定收入，加大“閥門管家”業務推廣力度。節能服務方面，公司已於2022 年8 月投產津西135MW 專案，目前子公司瑞帆節能承建的邯鄲老城區整合項1 號2 號爐已陸續完成調試並逐步投產，我們預計兩者分享期內年均合同收益共3 億元左右，有望為公司貢獻穩定收入。
冶金閥門方面，公司面對冶金閥門行業較為低迷的需求，不斷加大“閥門管家”業務的推廣力度，同時改善公司定價策略，拉大價格優勢。我們認為有助於公司更好抓住需求改善的機會，進一步提升公司市場佔有率。
經營性現金流已轉正，靜待回款情況改善。1）現金流：公司2023 年前三季度經營性現金流724.5 萬元，較1H23 已轉正，但較上年同期6765.0 萬元同比-89.29%。主要系公司銷售回款同比下降所致。2）毛利率：1-3Q23公司毛利率為30.46%，同比+0.95ppt，3Q23 為30.43%，同比-1.16ppt，環比-0.07ppt。3）費用率：公司前三季度期間費用率15.18%，同比+1.34ppt，其中財務費用同比增加69.05%，主要由於銀行借款利息增加較多所致。4）淨利率：1-3Q23 公司歸母淨利率為13.06%，同比+0.69ppt，3Q23 為14.01%，同比-0.27ppt，環比+4.17ppt。
盈利預測與估值
由於冶金行業整體低迷，我們下調2023/2024 年淨利潤5.4%/15.8%至2.85 億元/3.40 億元。當前股價對應2023/2024 年18.0 倍/15.1 倍本益比。
維持跑贏行業評級，考慮到板塊整體估值中樞下移，我們下調目標價20.2%至13.40 元對應23.9 倍2023 年 本益比和20.0 倍2024 年本益比，較當前股價有32.7%的上行空間。
風險
核電建設不及預期，節能服務回款不及預期。
