投資要點
業績表現：收入環比加速，看好醫療拓展潛力2023 年10 月25 日公司披露2023 年三季報，具體來看：
2023Q1-3：實現營業收入16.57 億元，同比增長10.50%；歸母淨利潤5.63 億元，同比增長1.12%；扣非歸母淨利潤5.50 億元，同比增長3.08%。
2023Q3：公司實現營業收入6.90 億元，同比增長15.87%；歸母淨利潤2.17 億元，同比下降 6.79%，扣非歸母淨利潤2.10 億元，同比下降10.28%。
成長性分析：基石業務穩定，看好醫療拓展潛力①色選機：截止到2023H1，公司色選機收入5.64 億，YOY 5.22%，收入佔比58.26%，仍然為公司最大的基石業務。截止到2022 年，國內農產品色選市場已進入穩定發展階段，但海外市場尤其是發展中國家和地區市場尚處於快速發展期。2023 以來，公司密集發佈了多款色選機新品，包括小葉片茶專用色選機、行業首創的紫外色選機、UHD 深度學習色選機、一體化塑料整瓶分選設備等，新產品通過工程化設計，基於深度學習技術並由智慧工廠打造，實現了產品在色選性能、可靠性等方面的進一步提升。公司作為國內色選產業的開拓者，通過持續創新，已建立了廣覆蓋、差異化、高性價比的產品體系，我們認為，公司色選機產品在國內外尤其是海外發展中國家及地區競爭力有望在新技術新產品推動下得到持續提升，業務持續穩定增長確定性較高。
②醫療設備（口腔CBCT等）：截止到2023H1，公司醫療設備收入3.03億，YOY1.28%，收入佔比31.32%。2022 年以來，公司在海外拓展進度上實現了目標市場準入及經銷網路搭建的穩步推進，並在多個國家和地區實現了口腔CBCT 的出口。我們認為，隨著經銷網路的逐步成熟，公司海外市場有望在2024-2025 年逐步迎來較快放量。2023 上半年，公司推出了全新的高端坐式口腔 CBCT，能更有效的滿足不同診療人群的拍片需求，此外，公司還正式發佈了“美亞美牙”口腔健康數位化雲平臺，該平臺立足於真正解決診所經營痛點和滿足診療智能化需求，有望進一步助力公司口腔行業數位化發展。我們認為，公司口腔 CBCT 已形成多成像視野的產品梯隊，能夠有效滿足各類口腔診療客戶的需求，在種植牙集採帶動下，CBCT 裝機需求有望得到快速提升，推動公司口腔CBCT 業務有望重回高增長態勢。另外，2023 年1 月，公司研發的脊柱外科手術導航設備取得醫療註冊證，有望逐步貢獻增量彈性。
③X 射線工業檢測機：公司進入該領域較早、技術成熟、產品齊全。2009 年，公司推出國內首臺X 光異物檢測機後逐步將市場聚焦在食品、輪胎等領域。考慮到工業X 光檢測廣泛應用於工業生產中，是產品質量監督和控制的重要環節，應用場景正逐步打開。我們認為公司該部分業務未來仍有望保持較高速成長。
盈利能力分析：經營質量提升，毛利率及淨利率有望維持穩定毛利率及淨利率：2023Q1-3 公司毛利率為52.24%，同比減少0.32pct，銷售淨利率為33.98%，同比減少3.15pct，我們認為主要與財務費用率增加較多（匯兌收益減少）有關。總體而言，考慮到公司在色選機及口腔CBCT 領域仍處於絕對龍頭地位，隨著高端新產品持續推出及放量，未來毛利率有望保持相對穩定。
期間費用率：2023Q1-3 銷售費用率為9.64pct，同比減少0.59pct，管理費用率4.23%，同比減少0.49pct，財務費用率-3.12%，同比增加4.02pct，研發費用率5.17%，同比減少0.41pct。展望2023 年，我們預計公司經營費用率基本穩定。
經營質量：2023Q1-3，公司經營性現金流淨額為4.09 億元（2022Q1-3 為1.36 億元），同比增長202.02%，佔經營活動淨收益比例為71.40%，同比改善明顯（2022Q1-3 為24.08%），據公司2023 年三季報披露，主要系本期公司銷售商品收到的現金增加、採購付款減少所致。
盈利預測與估值：
我們預計2023-2025 年公司EPS 分別為0.91、1.01、1.21 元，2023 年10 月25 日收盤價對應2023 年PE 為19.8 倍，考慮到2023 年種植牙集採逐步落地帶來CBCT需求的快速釋放，公司口腔CBCT 業務有望重回高增長態勢，並拉動公司整體收入進入逐步加速期，維持“買入”評級。
風險提示
市場競爭帶來毛利率下降風險，海外拓展不及預期風險，新產品研發及推廣不及預期風險，政策變化風險等。