事項：

公司發佈三季報，前三季度營收23.6 億元、同比+5%，歸母淨利1.40 億元、同比+13%，扣非淨利1.13 億元、同比+3%。

評論：

營收表現跟隨大客戶有所下滑。公司3Q23 實現營收7.51 億元、同比-9%、環比-5%，對應汽車大客戶比亞迪批發82 萬輛、同比+53%、環比+17%，T 中國22 萬輛、同比+18%、環比-10%，T 全球51 萬輛、同比+29%、環比-6%，T表現對公司營收有一定拖累，估計國內頭部新能源客戶的放量節奏和通信業務也有一定壓力。

業績短期承壓。公司3Q23 實現歸母淨利0.19 億元、同比-57%、環比-70%，淨利率2.6%、同比-2.9PP、環比-5.7PP，具體地：

1) 毛利率：16.5%、同比+1.0PP、環比-1.8PP，估計受到產能利用率下降影響；2) 費用率：三費率14.0%、同環比+5.1PP/+4.2PP，其中管理費率5.5%、同環比+1.5PP/+0.6PP，財務費率1.3%、同環比+1.0PP/+2.4PP，Q3 人民幣中間價兌美元、歐元分別升值0.6%、3.7%，其中按財務費用-利息支出+利息費用，估計3Q 匯兌損失0.06 億元，佔營收-0.8%、同比-1.9PP、環比-2.6PP。

電動輕量化紅利+公司一體壓鑄競爭優勢，有望推動公司汽車業務快速增長。

新能源車相較燃油車獨有的鋁鑄件增量約30-50kg/車，對應約1500-2500 元/車，同時輕量化、成本驅動一體化壓鑄發展，預計國內市場空間將從當前16億元增長至2025 年超170 億元，CAGR 122%，2030 年約1500 億元。公司自身：①積極把握頭部客戶增長機遇，與國內、國外頭部新能源車企共同成長，北美擴產規劃已在進程當中；②更早積累了中大件研發生產經驗，有助於汽車中型壓鑄件良率提升，更快形成性價比優勢；③一體化壓鑄8800T 後地板、電池包已率先下線，先發優勢將支撐後續新專案拿單能力。

全球5G 基地臺結構件持續增長，技術優勢+頭部客戶為公司穩健成長護航。國內5G 滲透率較高，基地臺建設降速，而除中日韓美外，2022 年全球第三大5G市場西歐滲透率僅11%，其它地區低於5%，在海外增量支撐下，全球5G 基地臺市場未來仍有望實現5-10%的增速。公司5G 基地臺結構件散熱技術具有先發優勢，綁定全球前兩大5G 基地臺設備龍頭也有望護航公司長期穩增。

投資建議：公司國內、北美均有汽車+通信雙能驅動，有望隨兩大細分領域龍頭客戶增長進一步成長。根據公司三季報，我們將公司2023-2025 年歸母淨利預期由2.8 億、3.8 億、5.1 億元調整為1.9 億、2.3 億、2.7 億元，同比-17%、+21%、+21%。公司高盈利的通信類業務有望保持相對穩定增長，H 客戶為公司通信第一大客戶，在汽車業務中也有一定貢獻。另外公司一體化壓鑄發展進度在業內處於第一梯隊，已實現產品量產，也成功在鎂合金一體化壓鑄產品試製，我們認為公司具備成為一體化壓鑄龍頭（至少之一）的發展潛力。我們將公司目標PE 由2023 年35 倍調整為2024 年35 倍，對應目標價相應調整為37.3元。維持“強推”評級。

風險提示：宏觀經濟、國內消費低於預期，原材料漲價超預期，海外通信需求增長不及預期，一體化壓鑄業務放量不及預期。