事件概述：10 月25 日，公司發佈2023 年三季度報告，前三季度實現營業收入249.33 億元，同比增長2.2%；歸母淨利潤19.63 億元，同比增長221.8%；扣非歸母淨利潤18.73 億元，同比增長247.8%。第三季度公司實現營業收入96.45 億元，同比增長1.7%；歸母淨利潤8.45 億元，同比扭虧為盈；扣非歸母淨利潤8.70 億元，同比扭虧為盈。

煤價下行，火電業績持續修復，新機組投產助力Q4 業績：我們測算Q3 秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價均值為866 元/噸，同比下降31.5%，環比下降5.3%；若以6、7、8 三個月口徑考慮煤價，秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價均值為825 元/噸，同比下降31.3%。Q3 公司（不含金融業務）毛利率13.7%，同比提高17.4 個百分點，環比提高4.7 個百分點，現貨煤價下降以及電煤採購結構的優化，火電業績正持續改善。9 月26 日，公司公告子公司射陽港電廠在建的100 萬千瓦二次再熱超超臨界燃煤發電機組正式投產運營，公司在江秀克煤電裝機達到888.50 萬千瓦，新機組的投產將助力Q4 業績釋放。

投資收益拖累Q3 表現：投資收益為公司金融板塊核心利潤來源，Q3 公司實現投資淨收益3.63 億元，同比減少0.54 億元，降幅13.0%，環比減少4.04億元，環比下降52.6%。考慮到江秀克銀行可轉債轉股帶來的股本擴張，我們測算江秀克信託對其持股比例下降至6.50%，持股比例變化或是投資收益波動主因。

投資建議：全年來看，現貨煤價下降以及公司電煤採購結構的優化，火電業績正持續改善；金融板塊單季度的波動不影響長期業績穩定性。根據燃料成本以及對江秀克銀行持股比例變化，調整對公司盈利預測，預計公司23/24/25 年EPS分別為0.64/0.74/0.91 元（前值0.58/0.69/0.84 元），對應2023 年10 月25日收盤價PE 分別10.5/9.1/7.4 倍，參考行業可比公司平均估值水準，給予公司2023 年14.0 倍PE，目標價8.96 元，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：1）燃料成本上行；2）電量消納不足；3）補貼發放延遲。