事件：公司10 月25 日發佈2023 年三季報，1~3Q23 實現營收4.00 億元，YoY -23.0%；歸母淨利潤2.45 億元，YoY -23.5%；扣非淨利潤2.10 億元，YoY-29.0%。業績表現略低於市場預期，主要原因是公司受到行業整體需求節奏放緩的影響，但我們注意到，公司研發費用同比大幅增加195%，公司持續加快新產品研發，鞏固市場先發優勢；同時三期專案建設將大幅提升公司產能。

受需求影響業績出現階段性波動；盈利能力保持在較高水平。1）單季度看：

3Q23 實現營收0.84 億元，YoY -58.8%；歸母淨利潤0.36 億元，YoY -73.7%；扣非淨利潤0.26 億元，YoY -79.1%。2）盈利能力：3Q23 毛利率同比下滑9.4ppt至68.5%；淨利率同比下滑24.0ppt 至42.5%。2023 年前三季度毛利率同比提升1.5ppt 至75.7%；淨利率同比下滑0.4ppt 至61.3%。

加快新產品研發；經營活動淨現金流同比大幅增長。1~3Q23 期間費用率同比增加17.1ppt 至24.8%：1）銷售費用率同比減少0.02ppt 至0.7%；2）管理費用率同比增加2.7ppt 至6.5%；3）財務費用率為-1.1%，去年同期為-1.8%；4）研發費用率同比增加13.7ppt 至18.5%；研發費用同比增加194.7%至0.74 億元。截至3Q23 末，公司：1）應收賬款及票據5.65 億元，較2Q23末增加0.7%；2）預付款項0.03 億元，較2Q23 末減少16.8%；3）存貨0.92億元，較2Q23 末增加71.1%；4）合同負債24 萬元，較2Q23 末增加17.9%。

1~3Q23 經營活動淨現金流為6.82 億元，去年同期為0.02 億元。

三期專案大幅提升產能；持續鞏固市場先發優勢。1）定增賦能成長：2022年，公司定增募資20 億元主要用於高性能碳纖維及織物產品專案建設，在公司現有土地及新增用地建設聚丙烯亞硝酸鹽原絲生產線、氧化碳化線、碳纖維織物車間及相關配套實施，建成後具有年產1500 噸（12K）高性能碳纖維及織物產品的生產能力。專案目前處於工藝調試和試生產階段，預計於2025 年12 月31 日達到預定可使用狀態。2）先發優勢明顯：公司ZT7 系列碳纖維產品已經率先穩定批量在航空、航太領域應用多年，以ZT9H 為代表的新一代碳纖維也伴隨不同應用領域進行了多個場景的驗證，進展順利，新產品多方位多梯次佈局。未來，公司ZT7、ZT8 及ZT9 等多系列碳纖維在不同領域的應用有望進一步擴大。

投資建議：公司是我國高端碳纖維國家級“專精特新”小巨人，客戶粘性及下游需求確定性強。2022 年實施股權激勵有利於完善治理結構，加速釋放經營活力。公司加速三期專案建設，將技術研發優勢轉化為產能優勢，進一步提高核心競爭力。我們考慮到需求節奏調整盈利預測，預計公司2023～2025 年歸母淨利潤分別為6.27 億元、7.78 億元、9.12 億元，當前股價對應2023～2025 年PE 分別為22x/17x/15x。我們考慮到產能釋放帶來的空間，維持“推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期、產能釋放不及預期等。