3Q23 業績低於我們預期
公司公佈3Q23 業績：收入4.13 億元，同比下降14%；歸母淨利潤3,544萬元，同比下降28%，低於我們預期。我們認為主要由於：收入端整體復甦節奏弱於預期，同時銷售費用及管理費用支出略高於預期。
發展趨勢
外部環境影響致圖書市場需求恢復較緩，但公司在細分賽道的龍頭地位相對穩固。根據開卷數據顯示，今年前三季度全國圖書零售市場同比下降1.04%，整體市場由於消費較弱，表現仍相對疲軟；從市佔率角度看，公司前三季度實洋佔有率較去年同期提升0.38ppt 至3.28%，在經管、少兒等優勢領域均位列第一，季度內在相關領域均有表現較好的書目：非虛構類中，《埃隆·馬斯克傳》（9 月新書）位列9 月非虛構類零售銷量榜第3 名，《相信》位居8/9月第8 名。少兒類中，《愛發脾氣的小怪獸（全4 冊）》位居7/8/9 月少兒類零售銷量榜第6/9/8 名，《5 歲開始學規矩》及《5 歲開始懂安全》分別位居8 月第18/19 名。
費用支出略高於預期，或與新書推出節奏、新技術發展投入等相關。公司3Q23 銷售費用率同環比增長0.63/1.65ppt 至18.3%，我們認為或與公司在9 月新書《埃隆·馬斯克傳》、8 月新書《奧本海默傳》等宣傳推廣支出有關。
3Q23 研發費用率同環比增長0.39/0.04ppt 至0.73%，我們認為主要由於公司在AIGC 等方面有所投入，同時持續提升公司內部運作的數位化水準。
AIGC 有所成效，出版效率持續提升。在內容出版上，一方面，公司以數據驅動和技術應用實現提質增效，驅動3Q23 毛利率同環比增長2.78/1.29ppt至36.29%；另一方面，公司表示已藉助AIGC 數智出版平臺輔助出版《血與鏽》科幻系列小說。在數據資產積累等方面，公司表示已與主要AIGC 模型技術公司開展合作，加快打造智慧閱讀品牌。我們認為公司，公司藉助AIGC 推動出版全流程再造，未來有望進一步提升產業效率。
盈利預測與估值
由於圖書市場需求恢復緩慢，下調2023/24 年歸母淨利潤14%/18%至1.56億元/1.85 億元。當前股價對應2023/24 年31/26 倍P/E。維持跑贏行業評級，由於盈利預測調整但行業估值中樞受AI 應用影響略有上移，切換至2024年估值，下調目標價7%至31.1 元，對應2024 年32 倍P/E，上行空間21%。
風險
圖書需求復甦低於預期，渠道競爭加劇，新媒體沖擊，知識產權保護不力，稅收優惠政策變動，紙價上漲風險，新技術探索進程滯緩。