業績建恩評

10 月 25 日公司發佈 2023 年三季報，前三季度實現營收 49.4億元，同比-23%，實現歸母淨利 4 億元，同比-48%。其中 Q3 實現營業收入 17.3 億元，同比-30%、環比+6%，實現歸母淨利潤 0.78億元，同比-76%、環比-52%，實現扣非歸母淨利 0.56億元，同比-80%，環比+40%。非經常損益主要為政府補助。

經營分析

Q3光伏排產提升帶動EVA盈利修復，2024年供需望改善。7-8月光伏產業鏈上游價格企穗，元件排產提升帶動光伏膠膜及EVA需求提升，光伏EVA價格底部反彈至1.6-1.7萬元/噸，疊加公司PP專用料、EOD特品等主要產品價格逐步企穩、毛利率提升，公司盈利能力有所修復，營業收入環比增長6%，銷售毛利率環比提升2.9PCT至19.54%，2024年光伏需求有望維持30%增長，光伏EVA樹脂需求持續增加，但 2024 年 EVA 新增裝置較少，考慮裝置爬產等因素，光伏EVA樹脂價格及盈利有望回升。

Q4多套裝置中交或投產，新產品2024年起貢獻業績增量。四季度公司將有多套裝置建成投產，9萬噸/年VA 裝置投產後將顯著降低EVA產品成本，2萬噸/年UHMWPE，10萬噸/年乳酸及4萬噸/年PLA、1萬噸/年電子級高純特氣等裝置投產後將增加公司高毛利產品品類，擴大收入規模，增強公司整體盈利能力，推動業績持續增長。

佈局POE再完善新材料平臺，全面提升光伏材料競爭力。為提升公司在光伏材料領城競爭力，公司與惠生中投《自主開發了全套POE工藝技術、具備產業化條件）設立合資公司規劃建設30萬噸/年POE專案，其中一期10萬噸裝置預計於2025年建成投產，有望豐富公司在新能源材料領域的佈局，增強盈利能力。此外，公司20萬噸EVA裝置預計於2025年建成投產，2025年將具有35萬噸EVA 及 10 萬噸 POE產能，全面提升光伏領域競爭力。

盈利預測、估值與評級

根據我們對產品價格的最新預測，下調公司 2023-2025 年盈利預測至5.6（-35%）、10.4（-6%）、12.1（-6%）億元，考慮到公司新材料平臺帶來的高成長性，維持“買入”評級。

風險提示

產品價格不及預期；擴產專案建設及新產品研發不及預期。