公司近況
公司公佈3Q23 運營情況：1-3Q23 旅遊運營營業額（一致匯率）同比增長約19.4%至142 億元（vs. 1H23 同比增長約29.0%），未經審計歸母淨利潤同比扭虧爲盈。分業務來看：
Club Med：1-3Q23 營業額（一致匯率）同比增長約21.3%至118 億元、較19 年同期增長約16.8%（vs. 1H23 同比增長約32.2%、較19年同期增長約19.6%）。1-3Q23 容納能力同比增長約6.7%、恢復至19 年同期約97.2%；全球平均牀位入住率約63%（同比+2ppt/較19年同期-3ppt）；平均每日牀位價格同比增長約10%、較19 年同期增長約31.5%。受益於歐非中東及美洲市場持續增長及亞太區強勁復甦，1-3Q23 Club Med 未經審計淨利潤較22 年及19 年同期均穩步提升。
三亞·亞特蘭蒂斯及其他：1-3Q23 營業額同比增長約83.2%至13.68億元，對應3Q23 營業額同比增長約84.8%至4.81 億元。1-3Q23 客房平均每日房價同比下降約5.8%（主要由於MICE 業務佔比提升），平均入住率同比增長約40.6ppt 至85.1%。1-3Q23 麗江地中海國際度假區運營業務營業額同比增長約26.3%至0.90 億元。
評論
關注Club Med和亞特Q4 及明年復甦。 Club Med截至2023/10/7 錄得2H23 累計預訂量（一致匯率營業額）同比+6%、較19 年同期+23%；錄得1H24 累計預訂量同比+22%、較21 年同期+53%；中秋國慶假期中國區度假村按可比口徑營業額超19 年同期約25%、平均入住率達90%1。今年以來歐美增長趨於穩定，公司進一步加強南美市場宣傳以補足雪季的淡季銷售，且亞太區延續復甦態勢。中秋國慶假期亞特營業額按可比口徑超19 年同期約21%，平均入住率達90%1。建議關注Club Med及亞特復甦趨勢。
關注新項目市場反饋。南京仙林項目作爲全球首個城市系列度假村已於10/18 開業，客房合計220 間，平均房價1,000 元以上，並設有水樂園、水幕光影秀、U BAR等潮玩設施2。公司預計太倉阿爾卑斯國際度假區10/28開業，包括雪世界（分娛雪/滑雪區域，平季票價328/498 元起，旺季票價398/698 元起）、太倉城市系列度假村（客房合計307 間，平均房價1,000元以上）、時光境（一期）三大體驗區3。建議關注新產品市場反饋情況。
盈利預測與估值
維持2023 年和2024 年盈利預測。當前股價對應24 年7 倍EV/EBITDA。
維持跑贏行業評級，考慮板塊估值有所回調，下調目標價18%至9.8 港元，對應24 年7.4 倍EV/EBITDA，上行空間42%。
風險
地中海俱樂部及亞特蘭蒂斯恢復不及預期；新項目開發爬坡不及預期。