事項：
10 月23 日晚，平安銀行披露2023 年三季報，1-3Q 實現營業收入1276.34 億元，同比下降7.7%；歸母淨利潤396.35 億元，同比增長8.1%。不良率1.04%，撥備覆蓋率282.62%。
評論：
息差收窄和其他非息收入拖累營收負增進一步走闊，但中收表現亮眼，銀保業務繼續發力。23Q1-Q3 淨利息收入/中收/其他非息收入分別同比-6.2%/+2.5%/-28.0%。其中Q3 單季淨利息收入287.21 億元、環比Q2 下降5.9%，仍主要是息差收窄的影響。Q3 日均淨息差2.30%、環比Q2（淨息差2.47%）進一步下降17bps，總比下降48bps。主要是Q3 生息資產收益率在結構調整和利率下行下繼續環比下降14bps，另外負債端成本環比亦有小幅走高，環比+2bps。Q3平安銀行繼續壓降高收益零售資產，單季零售貸款日均收益率從Q2 6.76%下降至Q3 的6.39%，環比下降37bps，同比下降96bps。負債端存款付息率環比上行1bp 至2.20%，其中企業定期和居民活期利率環比有小幅上行，同時預計仍有定期化趨勢影響。Q1-Q3 中收同比增速走闊至2.5%，其中財富管理手續費收入同比增10.4%，代理保費收入同比增98%，仍是支撐財富中收的主要來源。此外其他非息收入在去年同期高基數下，同比負增-28%，主要是公允價值+匯兌損益收窄拖累。
資產端仍主動調整結構壓降票據和高收益零售貸款，零售存款繼續表現亮眼。
23Q3 平安銀行總資產、總貸款、總存款餘額分別同比+6.2%、+3.8%、+6.4%，其中Q2 平安銀行貸款總額環比-0.38%，主要是零售貸款和票據環比有壓降，分別-0.9%、-2.0%。從零售貸款內部結構看，按揭環比仍保持多增，Q2 單季新增180 億，是支撐零售信貸增長的主要力量。信用卡/車貸/新一貸則均有不同程度壓降，分別環比-2.2%/-2.8%/-14.2%。公司主動在經濟景氣度相對偏弱時調整信貸結構，加大抵押類貸款投放力度，加強對普惠、消費等重點領域的政策支持。負債端，零售存款繼續環比增2.5%，同比增長30.2%，增速非常亮眼，預計和公司發力持證抵押類貸款沉澱零售存款有關，也說明零售轉型在負債端的效果開始顯現。
資產質量總體保持穩定，對公不良率低位環比小幅上行，零售不良率則保持下行。Q3 平安銀行不良貸款餘額總體保持平穩，僅環比Q2 增加2.58 億，但由於分母端貸款總額在結構調整下有小幅下降，不良率環比走高1bp 至1.04%。
從不良結構看，一般對公貸款不良率從二季度低位0.54%環比小幅上升7bps至0.61%，零售除新一貸不良有小幅走高外，其餘細分零售貸款不良率均環比有下降。新生成風險受益於結構調整總體保持穩定，單季不良淨生成率環比下降42bps 至1.44%。有可能下遷爲不良的關注類貸款佔比有小幅上升，關注類佔比Q3 爲1.77%，環比提升3bps，但較年初仍是下降5bps。不良+關注累計環比年初下行6bps ；撥備覆蓋率282.6%，環比下降8.9pct；撥貸比2.94%，環比下降6bps。
投資建議：平安銀行延續二季度以來的主動而爲，戰略提高零售“安全性資產”的佔比，實現更加持續的發展。在結構的調整優化下，一方面零售存款保持高增，另一方面公司的不良淨生成等指標也呈現優化。考慮公司主動降速提效，我們調整公司盈利預測，預計2023E/2024E/2025E 淨利潤增速爲8.5%/12.4%/13.4%（前值分別爲14.2%/ 13.8%/14.3%）。公司23Q3 的盈利水平仍同比提升，ROA 爲0.98%，已經連續3 年同比提升，ROE 爲13.15%，也高於行業整體ROE，考慮公司業績增速維持相對平穩，當前股價對應23 年PB 0.50X，綜上給予23 年目標PB 0.65X，對應目標價13.6 元，維持“推薦”評級。
風險提示：經濟增長動能不足下銀行息差進一步承壓。銀行信貸投放不及預期。