事件
2023 年10 月24 日，公司公告前三季度經營數據，實現旅遊運營營業額141.91 億元/+19.4%（增速按不變匯率，後同），歸母淨利同比扭虧爲盈。
點評
Club Med 受益需求回暖+高端化升級，預定情況良好。23 年前三季度Club Med 營業額117.8 億元/+21.3%、較19 年同期+16.8%;前三季度容納能力恢復至19 年同期97.2%，OCC 爲63.0%/+2.0pct、較19 年同期相差3.0pct，平均每日牀位價格人民幣1680 元/+10.0%、較19 年同期+31.5%。量價拆分看，價格端受益公司產品持續升級及海外通脹推動增長更爲顯著，入住率較19 年仍有小幅提升空間；市場拆分看，23 年歐非中東、美洲市場持續增長，亞太強勁修復，Club Med 利潤較22 年及19 年同期繼續穩步提升。
2023.10.7Club Med 錄得今年下半年（2H23）累計預定營業額較去年同期+6%、較19 年同期+23%，錄得明年上半年（1H24）累計預定營業額較去年同期+22%，預定訂單飽滿。
三亞亞特受益MICE 需求、入住率維持高位，麗江度假村暑期表現較好。23 年前三季度三亞亞特營業額13.7 億元/+83.2%，訪客人次約4.9 百萬人次/+105.2% ， ADR 2504 元/-5.8% ， OCC85.1%/+40.6pct，受益MICE 需求結構佔比提升，入住率提升更爲顯著。23 年前三季度麗江度假村營業額約9020 萬元/+26.3%，單Q3 貢獻5060 萬元。
國慶旅遊運營各業務線表現持續旺盛。23 年國慶Club Med 中國OCC 超90%， 營業額按可比口徑（ 2023.9.29~10.5 七天對比2019.10.1~10.7 七天）超過19 年同期25%，其中遠途麗江、桂林度假村OCC 超94%，短途Joyview 中黃金海岸度假村7 日OCC 超97%，安吉、延慶均連續4 日滿房，反映高端度假村長線、周邊遊兩旺。三亞亞特國慶期間OCC 達90%，營業額可比口徑超19 年21%。
盈利預測、估值與評級
全球高端度假龍頭，Club Med 持續升級、三亞亞特質地優，經營數據持續回暖下盈利彈性釋放，Q4 太倉滑雪場新項目將開業，同時重點關注未來地產利好政策加碼的催化劑。預計23E~25E 歸母淨利4.7/6.6/9.5 億元，經調整EBITDA 預計35.4/37.5/39.7 億元，對應EV/EBITDA 估值爲11.9/8.1/7.7 倍，維持“買入”評級。
風險提示
地產銷售不及預期，人力成本上升風險，匯率波動風險。