投資亮點
首次覆蓋阿里影業（01060）給予跑贏行業評級，目標價0.70 港元，基於P/E相對估值法，給予對應20 倍FY2024 Non-GAAP P/E，公司是依靠內容+科技雙輪驅動的線下娛樂旗艦平台。理由如下：
領先的線下娛樂旗艦平台，擬收購大麥補全版圖。公司主營業務包括內容、科技和IP 衍生及商業化三大板塊，內容板塊主要包括電影出品和投資以及劇集出品、科技板塊主要包括淘票票和鳳凰雲智票務平台和系統，燈塔專業版、營銷黑馬以及雲尚製片等宣發和輔助工具，公司業務與阿里大文娛深度協同。此外，公司2023 年9 月公告擬收購國內現場領先的現場演出賽事平台大麥，進一步補全線下娛樂產業鏈的版圖。
內容與科技深度融合，阿里文娛生態協同。內容：我們認爲，公司憑藉資金實力和產業鏈資源稟賦，對優質內容實現前瞻性佈局，如2023 年暑期檔公司參與《消失的她》（票房超35 億元）《孤注一擲》（票房超38億元）等影片，內容命中率得到驗證。科技：我們認爲，在線電影票務行業已步入競爭均衡期，我們預計淘票票市佔率在25%左右，或伴隨大盤票房進一步復甦。而大麥作爲國內領先的現場演出平台（市佔率約72%），受益線下演出市場復甦。我們認爲如收購落地，公司電影主業與大麥或產生協同作用，進一步發揮在流量、會員和內容上的多維度潛力。
如收購落地，大麥或受益演出市場強勁表現，關注IP 衍生變現潛力。演出：我們認爲頭部藝人演唱會門票供需兩旺，演出市場或保持蓬勃發展態勢。根據中國演出行業協會，1H23 國內票房97 億元，已經完成2019全年127 億元的76%。我們認爲，大麥作爲演出行業頭部參與方，未來亦有望向上游內容端延伸，形成內容、場館及票務的生態閉環，開拓增長空間。IP 衍生：我們認爲，阿里生態資源優勢構建公司IP2B2C 業務模式基礎，能夠在合作對接、商品生產、營銷轉化等各環節實現賦能。
我們與市場的最大不同？我們看好電影內容持續推出能力及演出發展潛力。
潛在催化劑：公司參與發行或投資的影片票房超預期、演出市場發展超預期。
盈利預測與估值
我們預計公司FY2024 和FY2025 Non-GAAP 淨利潤分別爲8.03 和9.17 億元，CAGR 爲102%。假設考慮大麥全年並表影響，我們預計，公司FY2024和FY2025 Non-GAAP 淨利潤分別爲10.04 和11.91 億元。我們給予跑贏行業評級和目標價0.7 港元，對應FY2024/FY2025 20/18 倍。現價對應FY2024/FY2025 14.4/12.3 倍Non-GAAP P/E，潛在40%的上行空間。
風險
內容供給質量和數量不及預期，競爭加劇，監管收緊，大麥收購不及預期，商譽減值風險。