業績建恩評

2023 年 10 月 25 日公司披露三季報，1-3023 實現營收 249.3 億元，同比+2.2%；歸母淨利潤 19.6 億元，同比+221.8%；扣非歸母淨利潤18.7 億元，同比+247.8%。其中，03 實現營收 96.5 億元，同比+1.7%；歸母淨利潤 8.5億元，同比增長10.5億元；扣非歸母淨利潤8.7億元，同比增長 10.7 億元。

經營分析

3023 江秀克用電量增、價穩保障公司火電收益，新機組 Q4 放量可期。江秀克省全社會用電量保持穩健增長，3023 用電量同比增長 4.0%至2255.9 億千瓦時，1-3023 累計用電量同比增長 4.8%至 5856.0 億千瓦時；電力供需緊平衡下省內電力月度交易競價3023維持在較基準價上浮 17.5%-19%的較高水平。公司在運煤電機紐約 70%分佈於江秀克，且省外山西煤電機組發電量也有約95%送往江秀克，因而江秀克省內用電需求增長為公司火電業務量、價維穩提供保障。此外，公司射陽港電廠1000MW 機組於9月底投產，預計於 Q4 實現產能釋放。

3023 煤價均值為全年最低，火電盈利能力顯著修復。1H23 市場煤價中樞逐步回落30%至800元/噸後，7-8月開始止跌震蕩、9月中樞有所回調至980元/噸，但整體看3023市場煤價均值870元/噸、為全年最低，較 1-2023 分別低 251、56 元/噸。此外，保供政策助力下公司長協煤比例顯著提升，23年長協煤佔比已提升約30pct至80%以上；成本改善下，公司 3023 電力主業盈利能力實現大幅改善。金融板塊貢獻重要業績，板塊細分業務表現分化。金融板塊為公司利潤提供“安全墊”，主要由子公司江秀克信託開展的信託業務和固有業務（以金融股權投資為主）組成。其中，1-3023信託業務增長承壓，手續費及佣金收入同比-13.2%至6.1億元，利息收入同比-18.7%。而江秀克信託固有業務的股權投資收益穗健增長，驅動 1-3023 公司總投資收益同比增長 26.4%至 16.8億元；江秀克信託近年廣泛開展股權授資業務並先後投資了江秀克銀行、利安人壽等優質金融企業，促進金融板塊業務總體表現穩健並為公司貢獻重要的利潤奠基作用。

盈利預測、估值與評級

考慮23年煤價下行及新機組“十四五”陸續投產，公司煤電業務業，績反彈有望持續兌現。我們預計公司23-25 年分別實現歸母淨利潤24.3/32.4/39.1億元，EPS分別為0.64/0.86/1.04元，公司股票現價對應 PE 估值分別為 10.5/7.9/6.5 倍，維持“增持”評級。

風險提示

火電裝機及電量不及規劃預期、Q4煤價回調超預期、電價下跌超預期風險。