微軟（MSFT.O）於美東時間10月24日發佈FY24Q1業績，業績全面超預期。
核心觀點
1. 公司業績全面超預期，經營利潤率創歷史新高
FY24Q1公司營收爲565億美元，YoY+13%，營收增速近一年來首次反彈至兩位數增長。利潤方面，FY23Q4公司毛利率高達71%，同比和環比分別提高2pts和1pts；經營利潤率高達48%，創歷史新高；稀釋後EPS的YoY+27%。公司利潤率提高主要得益於經營槓桿的放大，以及優秀的經營費用控制。本季度總資本開支環比提高至112億美元，自由現金流206.66億美元創歷史新高。
2. Azure雲業務增速超預期，智能雲業務利潤率創新高
FY23Q4智能雲收入爲242.6億美元，YoY+19%，主要是受Azure和其他雲業務的驅動。智能雲業務經營利潤率高達48%，主要由於核心業務Azure盈利能力有所改進。Azure和其他雲服務收入增長29%（CC+28%）大超預期。其中，AI服務收入增長約3%，主要是由於GPU容量的增加和AI服務的GPU利用率好於預期。公司採用技術全棧的方法，模型的槓桿率非常高，對雲業務的收入和利潤提升都有積極影響。
3. 生產力和業務流程業務穩定增長，更多個人計算業務止跌反彈
FY23Q4生產力和業務流程收入爲185.9億美元，增長13%（CC+12%）超出預期，主要得益於Office 365商業版和linkedin的業績好於預期。由於Copilot在11月1日才開放大規模應用，對本季度業績影響較小。
FY24Q1公司更多個人計算業務的收入爲139億美元，YoY+3%（CC+2%），止跌反彈超出市場預期。其中，Windows OEM收入同比增長4%，環比上個季度大幅反彈，主要由於消費者渠道庫存增長超預期，以及PC市場逐步穩定，尤其是商用PC市場。除了設備收入，更多個人計算業務幾乎迎來全面的收入增長。
投資建議
本季度微軟業績全面超市場預期，受益於更多個人業務的大幅反彈，預計FY24Q2公司業績將同比增長14.51%-16.4%。其中，預計生產力和業務流程收入增長略微放緩至11至12%；智能雲業務收入增長預計略微放緩至17%-18%左右，其中，Azure收入增速放緩至26%-27%；更多個人計算業務將迎來高速反彈，營收增速預計提高至16%-19%。
=預計FY24Q2公司經營利潤將同比增長25%-28%，經營利潤率爲42%-43%，淨利潤將同比增長23%-27%，淨利率爲34%。利潤率的下滑主要是由於收購動視暴雪所帶來的成本和費用增長，以及其他支出的增長。預計24財年全年營業利潤率將與去年同期持平。
短期內，公司預計將迎來穩定的雙位數增長；長期來看，隨着AI滲透率逐步提高以及Copilot等應用的廣泛推廣，預計給公司業績帶來積極影響。預計當前估值對應24、25財年EPS的30倍、26倍左右，估值相對合理，建議投資者關注。
風險提示
AI商業化落地不及預期；資本開支擴大侵蝕利潤；同業競爭加劇；宏觀經濟風險。
